中国平安(601318):NBV yoy+20.7％超预期,利润承压但优于预期

投资要点:中国平安发布2024年一季度业绩,利润、NBV表现优于预期,财险承保表现低于预期。资本市场波动态势下利润同比承压,但表现优于预期,1Q24公司实现归母营运利润/归母净利润387.09/367.09亿元,yoy-3.0％/-4.3％(我们此前预计归母净利润yoy-9.0％)。

   主要分部归母营运利润表现寿险及健康险(yoy+2.2％)、财险(yoy-14.3％)、银行(yoy+2.3％)、资管(yoy-30.3％)、科技(yoy-129.1％);核心业务表现稳健,人身险、财险、银行合计归母营运利润yoy+0.3％,资管业务受宏观经济影响承压,但环比显著改善。

   1Q24NBV同比增长20.7％超预期。1Q24公司实现NBV128.9亿元,yoy+20.7％(我们此前预计增速为14.3％)。新单保费同比-13.6％至566.3亿元,预计主要受"报行合一"影响;NBVMyoy+6.5pct至22.8％,为价值增长的核心驱动力,预计主要受益于预定利率下降、"报行合一"落地及渠道、产品、交期结构的改善。1)个险人力规模缓幅下降,人均产能持续高增:供需双旺态势下,预计个险NBV同比增速稳健。截至3月末,代理人队伍规模为33.3万,较上年末下降4.0％;过程指标持续改善,受益于需求旺盛、NBVM改善、改革成效持续显现,1Q24人均NBVyoy+56.4％,新增人力中"优+"占比同比+11.0pct。2)银保渠道提质扩面,预计NBVM提升驱动NBV表现稳健:公司在深化与平安银行合作的基础上持续拓展外部优质银行渠道,"报行合一"影响下,预计新单承压但NBVM改善,助力NBV同比增长。3)社区网格渠道:1Q24网格推广城市存续客户全缴次继续率yoy+2.5pct。

   大灾影响+出险率提升+保证险波动影响下,财险业务承保表现低于预期。1Q24财险业务保险服务收入/归母净利润yoy+5.7％/-14.3％至806.27/38.7亿元,1Q24车险、非车、意健险原保费同比分别+3.5％/-9.7％/+34.2％;综合成本率yoy+0.9pct至99.6％(我们此前预计yoy+0.2pct至99.0％);其中,暴雪灾害致使综合成本率同比提升2.0pct,剔除保证险后综合成本率为98.4％。

   投资表现同比承压,风险资产占比持续下降。长端利率下行,权益市场同比表现承压,1Q24年化净/综合投资收益率分别为3.0％/3.1％。截至3月末,总投资资产中债权计划及债权型理财产品规模占比较年初-0.6pct至8.2％,不动产余额占比较上年末-0.1pct至4.2％。

   投资分析意见:维持"买入"评级,维持盈利预期,看好业绩增长的可持续性,低估值、高股息有望吸引增量资金流入。从利润角度看,看好宏观经济改善预期下营运利润的改善趋势;

   从负债端角度看,看好"报行合一"组合拳及产品、渠道结构优化态势下NBVM改善及NBV增长的持续性;从经营角度看,看好公司负债端成本管控的相对优势。截至4月23日,A/H股收盘价对应PEV(24E)为0.50x/0.38x,对应股息率为6.1％/8.1％,维持"买入"评级。

   风险提示:长端利率下行、权益市场波动、地产风险暴露、改革不及预期、政策管控趋严。