阳光电源(300274):光储盈利水平显著提升,龙头优势有望延续

事件:2024年4月22日,公司发布2023年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入722.51亿元,同比增长79.47％,实现归母净利润94.40亿元,同比增长162.69％,实现经营活动现金净流量69.82亿元,同比增长476.77％,实现销售毛利率30.36％,同比提升5.81pct,公司全年业绩实现大幅增长,盈利能力显著提升。2024Q1公司实现营业收入126.14亿元,同比增长0.26％,实现归母净利润20.96亿元,同比增长39.05％,实现经营活动现金净流量-4.88亿元,同比增长38.57％,实现销售毛利率36.67％,同比/环比分别提升8.67/8.04pct,业绩整体略超预期。

   光伏逆变器盈利提升,市场和产品结构改善2023年公司光伏逆变器业务实现营业收入276.53亿元,同比增长60.97％,实现毛利率37.93％,同比提升5.51pct,公司着重推进全球化渠道和服务网络布局,品牌优势突出,盈利水平结构性提升。2023年公司实现光伏逆变器出货130GW,同比增长约69％,其中1+X模块化逆变器截止2023年底累计全球签单量超过45GW;同期风电变流器出货32GW,同比增长约40％,位居全球首位,其中海上风电变流器出货4.6GW,同比增长约190％。

   储能板块延续高增长,深入海外成熟市场公司不断强化风光储深度融合,发力储能系统市场开拓,2024年出货规模有望实现显著增长。2023年公司储能系统业务实现营业收入178.02亿元,同比增长75.79％,实现毛利率37.47％,同比提升14.23pct,实现储能系统全球出货10.5GWh,同比增长约36％,出货量连续八年位居中国企业首位,海外欧洲、美国等高毛利市场出货占比较高,提升储能板块整体盈利水平。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为906.5/1,081.9/1,254.9亿元,同比增速分别为25.5％/19.4％/16.0％,归母净利润分别为105.9/126.7/149.4亿元,同比增速分别为12.1％/19.7％/17.9％,EPS分别为7.13/8.53/10.06元/股,3年CAGR为16.53％。储能系统价格下降影响公司营收规模预期,同时我们认为公司出货结构改善具备可持续性,盈利能力有望维持较高水平。公司光伏逆变器及储能系统双龙头地位稳固,品牌、研发、渠道优势突出,参照可比公司估值,我们给予公司2024年18倍PE,目标价128.29元,维持"买入"评级

   风险提示:海外政策变动风险、重要原材料价格波动、行业竞争加剧。