阳光电源(300274):公司盈利提升,业务稳健发展

事件:公司于2024年4月22日发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现营业收入722.51亿元,同比+79.47％;归母净利润94.40亿元,同比+162.69％;毛利率30.36％,同比+5.81pct;净利率13.30％,同比+4.12pct。公司营收及利润均实现快速增长,超过市场预期。2024Q1实现营收126.14亿元,同比+0.26％;归母净利润20.96亿元,同比+39.05％,净利率16.7％,环比+7.9pct,主要是高毛利光伏产品有延续性,高毛利的逆变器业务占比持续提升。

   逆变器业务出货高增,盈利能力提升明显。2023年光伏逆变器营业收入276.53亿元,同比+60.97％;毛利率37.93％,同比+5.51pct,主要得益于公司在海外的领先的渠道网络布局及优异的品牌力,公司海外出货高速增长;公司全年发货量130GW,同比+68.83％,公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中1+X模块化逆变器全年累计全球签单量已经超过45GW。2024Q1逆变器继续保持良性增长。

   储能出货稳定增长,盈利能力持续提升。2023年储能系统营业收入178.02亿元,同比+75.79％,毛利率37.47％,同比+14.23pct,主要系公司积极布局欧美澳市场,海外业务能力提升,形成了良好的品牌力和渠道布局,全球发货量10.5GWh,同比+36.36％,连续八年占据中国企业第一。2024Q1储能业务开发略低于同期水平,主要原因是淡季以及个别项目收入确认滞后。

   新能源投资开发积极布局分布式,原材料价格下降导致盈利能力快速增长。2023年电站投资开发业务实现营收247.34亿元,同比+113.2％,主要得益于加速向分布式户用转型,户用光伏装机量同比增长200％。并且随着上游原材料价格下降,毛利率也从2022年11.76％增长至16.36％,同比+4.6pct,盈利能力明显改善。2024Q1淡季电站开发较少,营收同比略有下滑。

   盈利预测与投资评级:基于公司光储业务的快速发展,及行业整体增速略有下滑的影响,我们调整公司的2024/2025年归母净利润预测为114.72/129.35亿元(前值为118.25/141.79亿元),新增2026年归母净利润为154.70亿元,(2024/4/23日股价)对应PE13/11/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏装机不及预期;行业竞争加剧;国际贸易摩擦风险等。