新奥股份(600803):天然气全产业链领军企业,一体化布局构建长期优势-深度研究

天然气全产业链领军企业,销气量增加带动业绩增长。公司前身为主营农兽药起家的河北威远,2018年以来公司持续聚焦天然气全产业链构建,2020年并表港股上市公司新奥能源,2022年购入舟山LNG接收站资产,上下游布局逐步完善。2020年以来受到天然气量价齐升、综合能源快速发展等因素影响,公司收入和利润持续攀高,2023年公司实现归母核心利润63.78亿元,同比+5.12％。

   直销业务业绩增长亮眼,增值服务未来大有可为。分业务看:1)天然气分销:零售气气量整体稳定,2023年受电厂用户影响气量同比-3.1％;批发气销售主要受国际气价影响,2023年批发气量同比+25.47％。2)天然气直销:受益于切尔尼资源供给量同比提升,2023年公司平台交易气销售量同比+44.0％,平台交易气核心利润同比+56.2％,在公司归母核心利润中占比提升至53.53％,成为公司核心利润增长的重要驱动力。3)基础设施运营:公司自有舟山LNG接收站,2025年三期投产后实际处理能力预计可超1000万吨/年,2024/2025年承诺实现扣非归母净利润分别为9.33/11.96亿元。4)综合能源:2023年公司累计共有296个综合能源项目完成建设并投入运营,综合能源销售量同比+56.03％;同时公司目前增值业务在现有客户群体中渗透率达22.6％,未来仍有较大提升空间。5)工程建造及安装:公司工程建造业务目前在手订单累计达91.46亿元,工程安装用户整体下滑,主要受房地产政策及国内经济下行等影响。

   顺价背景下毛差有望修复,高分红提供投资安全边际。1)顺价逻辑:2024-2025年中石油管道气销售定价整体稳定,而海外LNG价格显著回调,有利于缓解城燃公司成本压力,同时全国各地持续推进天然气顺价,城燃公司毛差有望修复。2023年上半年公司零售气毛差同比+0.02元/分,自有LNG接收站背景下毛差有望进一步修复。2)高分红逻辑:公司现金流水平整体优异,2023年收现比/净现比分别为1.23/1.10,同时公司未来分红规划明确,2023-2025年每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元,目前股息率大致为4.95％。

   盈利预测:维持"增持"评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1552.44/1685.26/1811.51亿元,实现归母净利润分别为65.02/72.51/81.99亿元,对应PE分别为8.90x/7.98x/7.06x。

   风险提示:国内外宏观经济变动超出预期,天然气价格上行,天然气顺价不及预期,新项目建设不及预期,盈利预测和估值模型不及预期