山西焦煤(000983):产量压力最大时候已过,价格有望恢复-2023年年报点评

投资要点:

   维持"增持"评级。公司公布2023年年报,公司营业收入555.23亿元(-14.82％),归母净利润67.71亿元(-37.03％),符合市场预期。考虑到山西"三超"影响下销量下行,我们下调2024、2025年EPS至1.12、1.32元(原1.33、1.34元),新增2026年EPS为1.48元。根据可比公司2024年平均11.1xPE估值,上调目标价至12.43元(+2.43元)。煤炭产量稳步增长,但2024年产量可能受到安监政策有所压降。2023年,公司原煤产量4608万吨(+5.09％),商品煤综合售价1096元/吨(-13.72％),吨成本约314元/吨,同比略增,吨毛利783元/吨(-176元/吨)。公司2024Q1销量受山西安监政策影响可能有所下降,但考虑到山西近期公布的政策目标,后续三个季度产量有望维稳甚至恢复增长,公司压力最大的时刻已过。

   焦煤价格4月底部已经明晰,头部企业24Q2业绩确定性较强。受下游钢铁影响,年初以来双焦行业连续7轮降价,但头部上市焦企长协价24Q2锁定2100元/吨,明显高于1800元/吨的市价,使得Q2业绩稳定性更强。同时,4月中旬随着钢铁量价恢复,焦煤价格也重拾涨势,底部已经明晰。

   23Q4安监政策导致费用计提增加,2023年分红率为67％。公司23Q4长协价格2100元/吨左右(+200元/吨),但是整体业绩环比持平,推测因为安监政策影响下管理费用提升。公司2023年分红率为67％,对应股息率7％左右,高分红、高股息价值凸显。

   风险提示:风险提示:宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。