安井食品(603345):速冻龙头锐意进取,预制菜接棒成长-首次覆盖报告

核心观点

   公司:速冻龙头管理高效,锐意进取

   公司成立二十余载,收入及业绩均取得亮眼成就。复盘发展历程,公司管理能力和执行力突出,能够拥抱行业趋势,经营策略积极有为。

   业务:三路并进,BC兼顾

   1)主业:火锅料结构升级引领,米面聚焦差异化。公司火锅料布局较早,龙头地位稳固。近年来公司持续推新,锁鲜装4.0市场反馈良好,丸之尊2.0放量可期,烤肠系列等亦有望成为新增大单品。米面行业步入成熟期,公司在区域市场和选品上保持差异化战略,有望依托渠道优势实现错位竞争。

   2)预制菜:三箭齐发,开启第二增长曲线。2022年预制菜市场规模约4196亿元,19-22年CAGR达19.6％,B端降本增效为核心诉求。公司采取"自产+并购+贴牌"三种模式并进,产品已覆盖火锅周边食材、水产预制菜、调理类等多品类,复用传统渠道并积极拓展新渠道,公司菜肴制品2023前三季实现收入31.1亿元,同增47.5％。

   竞争力:产品力+渠道+供应链三箭合璧,夯实优势

   1)单品打造能力优秀。公司新品研发能力领先,战略大单品矩阵打磨日臻完善,以点带面拉动其他单品销售增长形成规模效应。

   2)渠道网络建设完善。公司以高精细度"贴身支持"模式服务客户,通过订货会、门头布置、营销活动等多种方式赋能经销网络建设,并针对区域市场完善程度因地制定渠道策略,有效强化经销商规模,助力终端全国化扩张。

   3)完备供应链助力效率提升。"销地产"模式通过重要销区就地设厂,优化运输成本,2018-2022年物流费用率从3.5％下降至2.0％。

   投资建议

   公司菜肴制品"三箭齐发"策略,有望带动菜肴板块放量,盈利端有望随新增产能落地、自产率提升而逐步改善,我们预计23-25年公司营收146.23/174.85/208.90亿元,同比+20.0％/19.6％/19.5％,预计23-25年EPS分别为5.23/6.35/7.62元,对应2024/4/22收盘价PE分别为16x/13x/11x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升。