云铝股份(000807):Q4利润同环比大幅改善,24年电解铝产量预计提升-公司简评报告

Q4利润同环比大幅改善。2023年公司实现营业收入426.69亿元,同比-11.96％;归母净利润39.56亿元,同比-13.41％;扣非后归母净利润39.30亿元,同比-9.57％。其中,Q4实现营业收入129.08亿元,同比18.27％,环比6.75％;归母净利润14.51亿元,同比80.14％,环比46.54％;扣非后归母净利润14.56亿元,同比133.06％,环比48.01％。

   2024年电解铝产量预计提升。在2023年云南地区实施两次降低用电负荷下,公司生产电解铝239.95万吨,氧化铝142.83万吨,炭素制品78.35万吨,铝合金及铝加工产品123.25万吨。近期云南地区电力供应改善,公司加快电解铝复产进度,稳步提升电解铝产能利用率,计划2024年生产氧化铝约140万吨,电解铝约270万吨,铝合金及加工产品约126万吨,炭素制品约80万吨。

   深化铝土矿及光伏发电布局,提升竞争力。公司构建了"铝土矿-氧化铝-阳极碳素-电解铝-铝加工"的完整铝产业链,拥有绿色铝产能305万吨,是国内最大的绿色低碳铝供应商,也是目前国内唯一一家从铝土矿、氧化铝到电解铝、铝合金生产设施均通过ASI双认证的一体化铝企业。

   公司持续深化产业链布局,加强铝土矿资源保障,积极推进云南省及周边地区的铝土矿资源获取,加快探转采等手续办理。公司所属8个厂区光伏项目建设,光伏发电累计装机容量为216兆瓦,满发后发电量约3亿度左右,进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。

   供稳需增下,铝价重心预计稳步上移。国内电解铝建成产能已逼近产能"天花板",且运行产能及产能利用率处于高位,电解铝产量增长空间有限。海外电解铝新增产能及复产产能进展缓慢。另外,新能源车、光伏等领域用铝保持高增长,房地产对电解铝需求影响减弱。电解铝淡季累库幅度低于往年同期,低库存表明供需结构良好,铝价重心有望抬升。

   投资建议:公司是国内最大的绿电铝生产企业,产业链一体化及区位优势突出,电解铝生产成本处于行业较低水平,盈利能力强。预计公司在2024-2026年营业收入分别达到476.58/509.59/544.40亿元,归母净利润分别为43.05/51.32/56.92亿元,EPS分别为1.24/1.48/1.64。维持公司"买入"评级。

   风险提示:云南地区电解铝产能频繁减产,铝价大幅下跌。