扬农化工(600486):产品价格见底,补库需求有望启动

公司发布2024一季报,实现收入31.8亿元(同比-29.4％),实现归属净利润4.3亿元(同比-43.1％),实现归属扣非净利润4.3亿元(同比-40.2％)。

   事件评论新项目路径清晰,成长性无虞。公司优嘉三期项目于2020Q3建成投产,目前已全面达产;优嘉四期一阶段项目克服人手紧张、高温挑战等不利因素,仅用5个多月就完成项目安装,产品调试一次性成功,项目全面达产达效;优嘉四期二阶段项目2023年11月底完成调试,迅速达产达效;同步推进优嘉五期项目。公司北方基地全力推进,2023年11月份封冻前如期完成37栋建筑封顶,实现从室外向室内的转段作业,有望成为公司未来增长重要一环。客户方面,公司向SyngentaA.G.(合并)销售产品2023年实际发生金额为23.4亿元,2024年预计为40.8亿元,"两化合并"继续推动公司订单快速增长。

   产品价格降幅明显收窄,补库需求有望启动。2022年以来,在海外库存高位运行的背景下,叠加供给端限制放松,原药产能的持续扩张,农药原药价格从高位持续回落,2023-2024年延续下跌趋势。2024Q1公司原药/制剂均价同比变化-32.8％/+10.2％,环比变化+3.6％/-8.0％。2024Q2(截至2024.4.21)氯氰菊酯、联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦、麦草畏、苯醚甲环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯、丙环唑、氟啶脲、虱螨脲、硝磺草酮、吡蚜酮、烯草酮价格环比变化0.5％、-5.7％、-1.1％、0.8％、0.0％、-3.7％、0.0％、0.4％、-6.3％、-1.8％、-4.1％、0.0％、5.7％、-0.8％,大部分产品价格目前位于历史极低分位,且跌幅明显收窄。随着终端制剂企业补库需求启动,叠加终端粮食价格支撑,农药价格有所支撑。

   盈利能力环比提升。2024Q1,公司毛利率与净利率分别为24.3％/13.5％,同比-3.2pct/-3.2pct,环比+1.0pct/+4.2pct,盈利能力同比下降主要是因为产品价格回落。2024Q1公司管理费用率同比下降0.3pct,主要是公司采取降本增效措施使管理费用下降。

   股权激励持续刺激员工向心力。计划授予激励对象限制性股票341.1万股,激励对象共计不超过228人,对ROE、利润增速、资产负债率指标提出严格要求,将有效激励员工积极性。2023.5.18,公司首次授予269.39万股限制性股票。

   维持"买入"评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生增长+资产协作+"两化"共振,共同推动公司长期成长。预计公司2024-2026年归属净利润分别为14.1、16.0以及17.1亿元。

   风险提示1、海外农药去库不及预期;

   2、新项目进度低于预期。