恩捷股份(002812):Q1淡季不淡,业绩回暖在即

业绩简评

   24年4月24日,公司公告23年及1Q24季度财报,1)23A:公司实现营收120.4亿元,YoY-4％;实现扣非净利24.6亿元,YoY-36％。其中Q4实现营收29.5亿元,YoY/QoQ-11％/-16％;实现扣非净利4.1亿元,YoY/QoQ-44％/-43％。2)1Q24:公司实现营收23.3亿元,YoY/QoQ-9％/-21％;实现扣非净利1.5亿元,YoY/QoQ-76％/-63％。业绩符合预期。

   经营分析

   1、出货保持高增,业绩回暖在即。

   1)量:公司23A、4Q23、1Q24预计出货49.0、12.5、12.5亿平,YoY分别+5％/4％/25％,其中4Q23、1Q24QoQ分别-17％/持平;测算仅考虑A品出货,注意与财报中A+B品总额口径区别,B品贡献基本可忽略)。Q1淡季不淡,公司出货保持稳健增长;23年产能利用率达83％。2)利:公司23A、4Q23、1Q24单平净利预计0.55-0.60、0.35-0.40、0.20-0.25元/平,YoY分别-32％/-45％/-75％,其中4Q23、1Q24QoQ分别-31％/-38％,测算均考虑加回季度股权激励费用、奖金,以及少数股东权益等。公司单位盈利承压主要系供需错配行业价格下行。

   2、Q2及24年展望:23A隔膜供过于求＆库存处在高位,行业平均排产增速显著滞后于电池,当前隔膜库存触底,4月电池/隔膜整体排产分别环增9.4％/13.8％,公司环增12.2％;Q2/24年预计出货15-17、70-80亿平。截至当前,此前宣称隔膜新进入者产品仍未在市场流通,且陆续终止IPO。行业整体排产、产能利用率有望回升,公司年内盈利预计修复。

   盈利预测、估值与评级

   我们将"24年产能利用率触底"修正为"24年产能利用率逐季度提升",按照电池投资时钟,对应板块是系统性行情。隔膜仍为锂电材料壁垒、格局较优环节之一。公司为全球隔膜龙头,预计24、25年归母净利分别31、35亿元,对应PE分别12、10X。维持"买入"评级。

   风险提示

   新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。