洽洽食品(002557):需求+成本集中承压,24年有望改善

业绩简评

   4月25日公司发布年报,2023年实现营业收入68.06亿元,同比-1.13％;实现归母净利润8.03亿元,同比-17.77％;实现扣非归母净利润7.10亿元,同比-16.25％。23Q4实现营业收入23.27亿元,同比-6.90％;实现归母净利润2.97亿元,同比-15.0％;实现扣非归母净利润2.86亿元,同比-11.5％。

   经营分析

   春节错期扰动叠加公司主动控制产品结构,23H2收入增长承压。1)分产品看,23H2葵花子/坚果类/其他分别实现营收24.7/12.2/4.3亿元,同比-7.4％/+11.1％/-2.0％。分量价来看,休闲食品类目销量/吨价分别同比-4.58％/+2.25％,吨价提升主要系坚果品类占比提升。2)分地区看,23H2南方区/北方区/东方区/海外分别实现营收13.12/8.77/12.24/52.81亿元,同比-4.26％/-5.62％/+3.43％/+5.35％,东方区及海外市场受益于网点扩张及精耕下沉,需求疲软环境下仍实现个位数增长。

   Q4采购季成本下降,毛利率边际改善。23Q4公司毛利率为16.11％,同比-0.36pct,环比+1.75pct。环比明显主要系1)葵花籽新采购季于10月开始,采购价明显下降。2)产品结构优化,坚果类毛利率较高且占比提升。分品类看葵花子/坚果类23H2毛利率分别为26.1％/33.6％,同比-0.1pct/+0.01pct。3)23Q4销售/管理/研发费率分别为8.9％/2.8％/0.9％,同比-2.9/-1.5/-0.01pct,费率端持续优化,系公司为对冲成本压力精细化费管控。综合来看,23Q4净利率为12.8％,同比-1.2pct。展望24年,随着前期锁价低位原料逐步释放,毛利率有望持续改善。

   受益于渠道扩张,收入有望企稳修复。公司线下重点推进渠道精耕,进行弱势市场突破,并尝试加大与零食量贩、会员商超合作力度,丰富收入增长来源。此外,公司抓住直播电商发展红利,并对海外市场持续深耕。我们认为随着公司渠道多元化调整,24年收入有望恢复双位数增长。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计24-26年公司归母净利润分别为10.2/12.3/14.4亿元,同比+28％/+20％/17％,对应PE分别为17x/14x/12x,维持"买入"评级。

   风险提示

   市场竞争风险,原材料价格波动,食品安全风险。