云铝股份(000807):产能有望逐步释放,看好铝价偏强-季报点评

24Q1归母净利润同比+31.53％,维持"买入"评级

   公司24Q1实现营收113.58亿元(yoy+20.28％),归母净利润11.64亿元(yoy+31.53％)。考虑电解铝及氧化铝价格偏强运行,我们预计24-26年公司EPS为1.42/1.58/1.68元(前值1.20/1.43/1.61元),可比公司PE2024E)均值为11.8倍,考虑公司水电铝卡位优势,给予公司24年13倍PE估值,对应目标价18.46元(前值15.60元),维持"买入"评级。

   24Q1原铝产量63.69万吨,毛利率同环比有所下降

   据公司一季报,公司24Q1原铝产量63.69万吨(yoy+23.3％),主因云南地区限产幅度较23Q1减轻。公司24Q1毛利率14.3％(yoy-1.4pct,qoq-3.2pct),其中,24Q1铝均价19047元/吨(yoy+589元/吨,qoq+81.5元/吨),而公司成本或有所上升,其中24Q1西南地区氧化铝均价3393元/吨(yoy+524元/吨,qoq+372元/吨),氧化铝或是成本上涨的主要因素。

   此外,公司24Q1期间费用率1.57％(yoy-0.34pct,qoq-1.65pct),销售净利率11.84％(yoy+0.86pct,qoq-1.64pct)。

   云南首批复产基本完成,产能有望进一步释放

   据SMM,云南省3月18日由于外送电量有所下降,且风、光等电力补充较好,省内电力出现富裕,并释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产。截至4月25日,云南省第一批复产基本完成,复产规模达47万吨,剩余待复产产能预计随着丰水期的来临继续复产。公司是云南省产能最大的电解铝企业,随着来水情况好转,产能有望进一步释放。公司2024年电解铝产量目标270万吨,较2023年增加30万吨,同比增12.5％。

   电解铝供需格局良好,看好铝价维持高位

   2024年以来,电解铝需求表现好于我们预期,其中光伏、新能源汽车等行业维持高速增长,持续拉动铝需求增长,此外,建筑行业用铝或未出现明显下滑,据Mysteel,1-3月铝型材产量同比降幅仅1.2％,其中建筑型材3月需求取得较好恢复,主因政府多重利多政策支持下,工地、工程逐步复工,叠加城中村改造带动门窗需求增加。因此,我们测算1-3月国内电解铝表观消费增速达10.85％,消费较好表现带动铝价偏强运行。此外,美国3月制造业PMI录得50.3,重回荣枯线以上,制造业景气复苏或带动主动补库周期开启,对铝价形成支撑,我们看好铝价维持高位。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动。