恒林股份(603661):线上收入高增验证产业逻辑,提升管理效能改善盈利能力-2023年报及2024Q1季报点评

核心结论

   事件:公司发布23年报和24年一季报。23年公司实现营收81.95亿元,同比+25.78％,归母净利润2.63亿元,同比-26.60％;24年Q1公司营收23.54亿元,同比+38.98％,归母净利润1.03亿元,同比+31.20％。

   收入高增,跨境及并表永裕贡献突出。23年公司收入同比+25.78％,取得较好表现。具体来看,OEM/ODM业务实现收入48.15亿元,同比+29.09％,主要得益于新材料地板收入高增(14.90亿元,同比+557.21％,永裕家居全年收入并表所致);OBM业务实现收入33.56亿元,同比+21.27％,其中LO收入10.77亿元,同比+27.91％,厨博士受国内新房市场需求疲软影响收入同比-26.71％至6.58亿元,线上业务实现收入16.21亿元,同比+61.46％。

   目前公司已基本覆盖Amazon、Walmart、TikTok、TEMU等主要线上平台。

   提升管理效能改善盈利能力,减值拖累利润释放。公司通过大规模直采,结合市场材料变化,有效降低物料采购成本,持续保持产品价格竞争力,提升产品整体毛利率。2023年公司毛利率23.78％,同比+2.01pct。因23年公司计提了1.65亿资产减值损失及1.17亿信用减值损失,导致公司归母净利润同比-26.60％至2.63亿元。资产减值损失较高主要是公司当期计提了0.87亿厨博士商誉减值损失;信用减值损失较高预计是因为厨博士相关应收款项增加对应计提的坏账损失和应收款项融资减值损失增加所致。

   24Q1表现亮眼,全年业绩值得期待。在去年同期基数较高的情况下(23Q1收入16.94亿元,同比+20.84％),公司24Q1依然实现收入23.54亿元,同比+38.98％,实属不易,预计与线上业务持续发力有关。

   投资建议:公司依托跨境电商渠道,逐渐由传统代工制造商转变为全链条经营品牌企业,公司质地不断提升。我们预计公司24-26年归母净利润为5.08亿元、7.78亿元、9.76亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:新渠道拓展不及预期,全球贸易风险,国内地产行业持续低迷。