晨光股份(603899):一季度稳健开局,核心业务增长提速-季报点评

24Q1营收/归母净利同增12.37％/13.87％,维持"增持"评级

   公司发布24年一季报,24Q1实现营收54.85亿元(yoy+12.37％),归母净利3.80亿元(yoy+13.87％),扣非净利3.28亿元(yoy+11.10％),在终端需求偏弱的背景下,公司品牌/产品/渠道优势凸显,一季度经营稳健开局,营收及利润实现稳健双增。我们维持盈利预测,预计24-26年归母净利分别为18.23/21.54/25.22亿元,对应EPS分别为1.97/2.32/2.72元。参照可比公司24年Wind一致预期PE均值为24倍,考虑公司传统业务渠道及品牌优势突出,新业务保持快速扩张,维持公司24年25倍PE,维持目标价49.25元,维持"增持"评级。

   传统核心业务增长提速,零售大店保持快速增长

   分业务看:1)我们预计24Q1线下传统核心业务收入同增9.5％至19.21亿元,增长较23Q4有所提速;同时公司线上业务持续开拓,24Q1晨光科技营收同增32.72％至2.47亿元,高基数下仍保持快速增长;2)科力普继续开拓央企/政府/金融/MRO领域客户,24Q1收入同增11.59％至29.47亿元,毛利率环比23Q4提升0.78pct至7.23％;3)零售大店方面,24Q1晨光生活馆(含九木杂物社)营收同增23.53％至3.71亿元,其中九木杂物社营收同增25.05％至3.48亿元,仍保持快速增长。截止24Q1,公司在全国拥有678家零售大店,其中九木杂物社/晨光生活馆639/39家。

   各品类收入稳步增长,学生文具/书写工具毛利率同比修复

   分产品看,24Q1学生文具营收同比增长17.12％至8.54亿元,毛利率同比提升1.00pct至34.68％;办公文具营收同比增长6.41％至9.00亿元,毛利率同比下降0.67pct至27.46％;书写工具营收同比上升15.74％至5.65亿元,毛利率同比提升3.34pct至43.83％。此外,24Q1办公直销营收同增11.59％至29.47亿元,毛利率同比下降0.01pct至7.23％。

   24Q1销售毛利率同增0.49pct,期间费用率同增0.18pct

   24Q1销售毛利率同比提升0.49pct至20.17％,我们判断主要系业务结构变化所致;此外,一般一季度为公司各单季度费用率高点,24Q1期间费用率同比+0.18pct至11.97％,其中销售费用率同比+0.43pct至7.41％,管理+研发费用率同比-0.10pct至4.82％,财务费用率同比-0.14pct至-0.26％。综合影响下公司销售净利率同比略降0.13pct至7.36％。

   风险提示:终端需求不及预期,双减政策影响,新业务开拓不及预期。