泸州老窖(000568):Q1延续高增,公司势能延续-年报点评

23年圆满收官,24Q1延续高增态势

   23年营收/归母净利302.3/132.5亿(同比+20.3％/+27.8％),23Q4营收/归母净利同比分别+9.1％/+24.8％。24Q1营收/归母净利91.9/45.7亿(同比+20.7％/+23.2％),业绩符合预期(我们前瞻预计24Q1营收/归母净利同比+20％/+20％)。公司经营节奏良性,核心产品国窖系列稳健增长,产品多点开花。目前公司基地市场不断深耕,战略市场聚焦突破,全国区域市场梯队发展格局稳健成型。展望看,国窖系列仍有望保持稳健增长,特曲系列等受益于大众价位红利进入规模增量阶段,公司增长势能有望延续。公司24年目标营收同比增长不低于15％,与23年目标一致。预计24-26年EPS11.13/13.62/16.48元,参考可比公司24年PE均值24x(Wind一致预期),给予其24年24xPE,目标价267.12元,"买入"。

   产品多点开花,Q1延续高增

   产品端,23年中高档酒/其他酒类营收268.4/32.4亿(同比+21.3％/+22.9％),其中销量同比+1.2％/+19.6％,吨价同比+19.8％/+2.7％。高端白酒需求韧性强,国窖1573保持稳健增长,实现国内全面覆盖;中低档产品中特曲和特曲60版等规模增量,站稳目标价格带,头曲、黑盖等稳步推广。渠道端,23年公司传统/新兴渠道营收286.6/14.2亿(同比+23.0％/-3.0％),公司全面上新五码关联产品、赋能渠道。Q1公司延续高增,预计特曲等中档产品增速更快,国窖等保持稳健增长。展望看,国窖有望受益于需求复苏,中档酒或延续品牌价值回归,公司增长势能有望延续。

   盈利能力稳步提升,一季度现金流表现亮眼

   23年毛利率同比+1.7pct至88.3％;费用端持续优化,销售费用率同比-0.6pct至13.1％,管理费用率同比-0.9pct至3.8％,23年归母净利率同比+2.6pct至43.8％,盈利能力持续增强。24Q1公司延续费用优化+盈利能力提升势头,毛利率同比+0.3pct至88.4％、销售费用率同比-1.2pct至7.8％,管理费用率同比-0.8pct至2.5％,归母净利率同比+1.0pct至49.8％。24Q1公司销售回款106.4亿(同比+32.3％),经营净现金流43.6亿(同比+189％),现金流表现亮眼。24Q1末公司合同负债为25.3亿,同比增8.1亿。

   增长势能有望延续,维持"买入"评级

   公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出,组织管理市场化且有战斗力,持续看好公司增长势能。考虑到消费复苏仍需时间,我们略下调盈利预测,预计24-25年EPS11.13/13.62元(前次11.13/13.79元),引入26年EPS16.48元,目标价267.12元(前次293.70元),"买入"。

   风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。