中国核电(601985):核电基石效应增强,拟推绿电REITs-年报点评

2023/1Q24归母净利同比+18％/+1.2％,上调目标价

   中国核电发布年报和一季报,2023年实现营收750亿元(同比+5％),归母净利106亿元(同比+18％),扣非净利104亿元(同比+15％),归母净利好于我们此前预测(103亿元)。1Q24实现营收180亿元(同比+0.5％),归母净利31亿元(同比+1.2％),扣非净利30亿元(同比+0.9％),1Q24核电电量同比下降、新能源电量延续高增长。参考2023和1Q24经营数据变化,下调毛利率和管理费用率;资本开支增加提升融资需求,上调财务费用率。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.62/0.68/0.71元(前值0.61/0.70/-元)。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为17倍,给予公司2024年17倍PE,目标价10.54元(前值8.54元)。维持"买入"评级。

   核电:2024/2025年建设加快,2026/2027年投产高峰

   截至24年3月末公司核电在运机组合计25台,装机容量23.75GW,2023/1Q24实现发电量1,865/437亿千瓦时(同比+0.7％/-3.1％),平均利用小时为7,852/1,839小时;1Q24秦山/福清核电部分机组大小修,电量同比下降6.3％/10.8％。核电新增量仍有待时日,截至24年3月末公司在建机组合计11台,装机容量12.63GW;核准待建机组4台,装机容量4.93GW。

   公司核电在建与待建容量相当于在运容量的74％,考虑到核电项目建设周期较长,2024/2025年为公司核电投产小周期(我们预计每年投产1台),2026/2027年核电投产有望提速(我们预计每年投产3台)。

   新能源:投产节奏有望加快,拟发行REITs盘活存量资产

   截至24年3月末公司新能源在运装机21.34GW(光伏14.01GW+风电7.33GW),在建装机14.26GW(光伏10.92GW+风电3.34GW)。随着光伏上游产业链价格大幅下行,我们对公司24年投产装机规模预期乐观。

   2023/1Q24新能源发电量达到234/74亿千瓦时(同比+66％/+61％),2023年绿电的归母净利占比达到19％。中核汇能拟推动绿电并表类REITs发行、募资不超过75亿元,底层资产总装机规模1.12GW。若能成功发行,我们认为有望降低公司资产负债率和盘活存量资产。

   风险提示:项目投产不及预期;电价下行风险。