贵州茅台(600519):业绩符合预期,现金流表现亮丽-24Q1点评

事件:公司发布24年一季报,24Q1实现营业总收入464.85亿,同比增长18.04％,归母净利润240.65亿,同比增长15.73％,我们在业绩前瞻中预测公司24Q1营业收入同比增长16％,归母净利润同比增长17％,公司收入业绩基本符合预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024-2026年归母净利润分别为881.54亿、1020.87亿、1140.5亿,同比增长18％、16％、12％,当前股价对应的PE分别为24x、21x、19x,维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变:1、茅台需求韧性强,供给端持续稀缺,茅台的供需矛盾长期存在,量价齐升的长期趋势强,具备长期稳定增长能力。2、茅台的品牌壁垒很高,强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀,长期盈利能力强,现金流质量与ROE水平高,创造长期可持续的回报。-24Q1茅台酒收入增长17.75％,批发渠道增速快于直营渠道。24Q1茅台酒收入397.07亿,同比增长17.75％,预计24Q1茅台酒量价齐升,其中销量增长主要来源于非标放量,价格增长来源于直接提价以及结构提升。24Q1系列酒收入59.36亿,同比增长18.39％,系列酒增速略快于茅台酒增速。24Q1直营渠道收入193.19亿,同比增长8.49％,占比为42.33％,同比下降3.64pct,其中,"i茅台"实现酒类不含税收入53.43亿,同比增长9％。24Q1批发渠道收入263.24亿,同比增长25.78％,批发渠道增速快于直营渠道。

   报告期末国内经销商2097家,年内增加17家,国外经销商106家,年内不变。展望全年,公司指引收入增长15％左右,我们预计24年茅台仍将继续实现量价齐升,非标继续放量。

   24Q1净利率53.53％,同比下降1.13pct,净利率下降主因税率及销售费用率提升。24Q1毛利率92.73％,同比提升0.02pct;税率15.49％,同比提升1.62pct,税率波动主因经营节奏的季度差异;销售费用率2.45％,同比提升0.53pct;管理费用(含研发费用)率4.5％,同比下降0.67pct。(税率指税金及附加占营业总收入比,以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。)24Q1销售商品提供劳务收到的现金462.57亿,同比增长29.34％,现金流增速快于收入增速,主因预收账款变动。24Q1末预收账款106.69亿,环比下降52.79亿,23Q1末预收账款93.1亿,环比下降81.41亿。

   股价表现的催化剂:出厂价调整核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求