继峰股份(603997):业绩符合预期,座椅量产加速

事件:2024年4月25日公司发布2023年年报,2023年公司营收215.71亿元,同比+20.06％;实现归母净利润2.04亿元,同比扭亏为盈。23Q4公司实现营收56.32亿元,同比+14.2％;实现归母净利0.5亿元,同比+103.71％。

   业绩符合预期,2024年迎座椅放量+北美整合2023年公司营收215.71亿元,同比+20.06％;实现归母净利润2.04亿元,同比扭亏为盈。其中,格拉默净利润0.03亿欧元(约为0.26亿元人民币,其中TMD净利润为-2.63亿人民币,测算归属继峰股份的利润约为0.23亿元人民币)、公司座椅投入费用1.2亿元、海外通胀产生利息0.65亿元。23Q4公司实现营收56.32亿元,同比+14.2％,环比+2.35％;其中格拉默实现收入5.7亿欧元,同比+0.8％,环比+1.5％。

   展望2024年,我们认为:1)公司为海外子公司担保20亿人民币,贷款置换后利息费用下降;2)2024年随着理想等新项目量产,座椅业务量产加速。格拉默北美整合在即,TMD贡献北美约七成亏损格拉默2023年收入23亿欧元,同比+7％,净利润为0.03亿欧元,其中欧洲区、北美区、亚太区收入分别为12.11、6.22、5.32亿欧元,同比7％、-8％、+25％;EBIT分别为0.60、-0.51(TMD净利润约为-0.34亿欧元)、0.61亿欧元,EBIT利润率分别为5％、-8.1％、11.5％,同比分别-0.2pct、+10.6pct、+0.5pct。23Q4收入5.7亿欧元,同比0.8％,其中欧洲区、北美区、亚太区收入分别为2.91、1.46、1.5亿欧元,同比+3.1％、-19.2％、+24.0％,EBIT利润率分别为4.8％、-8.2％、12.2％,环比分别0pct、-1pct、2pct。我们认为,1)格拉默全球COO国强总上任后海外整合加速,收入同比增长7％的情况下,全球员工14241人,人数增加仅0.5％。2)目前格拉默美洲区亏损主要为TMD贡献,如果剔除TMD影响格拉默美洲区约接近盈亏平衡状态。

   23年是座椅量产元年,新业务高速增长1)乘用车座椅,2023年座椅实现收入6.55亿元,销量6.5万套,测算座椅单价破万元,2023年座椅投资1.2亿元(2022年投资0.93亿元),公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个,生命周期内总金额约600亿。2)其他产品,电动出风口、隐形门把手、车载冰箱项目持续落地,新业务迎高增长。

   投资建议:由于近两年公司乘用车座椅快速量产,我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元,对应当前市值,PE分别为43.6、15.6、12.9倍,维持"买入-A"评级,考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段,给予公司2025年17倍PE,6个月目标价15.64元/股。

   风险提示:乘用车销量不及预期,客户拓展不及预期风险,行业竞争加剧风险,海外业务整合不及预期风险等。