古井贡酒(000596):营收跨越双百亿,盈利能力持续提升,徽酒龙头行稳致远-公司点评报告

事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告,2023年实现营业总收入202.54亿元,同比增长21.18％;实现归母净利润45.89亿元,同比增长46.01％;实现扣非归母净利润44.95亿元,同比增长46.59％。其中,单23Q4实现营业总收入43.01亿元,同比增长8.92％;实现归母净利润7.77亿元,同比增长49.2％;实现扣非归母净利润7.52元,同比增长53.98％。24Q1实现营业总收入82.86亿元,同比增长25.85％;实现归母净利润20.66亿元,同比增长31.61％;实现扣非归母净利润20.5亿元,同比增长32.67％。

   徽酒龙头营收稳定高速增长,稳中求进顺利跨越200亿目标。分产品线看,2023年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼产品营收分别为154.17/20.16/22.06亿元,同比分别增长27.34％/7.56％/74.66％。年份原浆持续贡献核心增量,占白酒营收占比提升3.6pcts至78.50％。24年春节期间古5、古8、献礼版等渠道反馈动销良好,开门红势能延续。分区域看,2023年公司华北/华中/华南地区分别实现营收18.43/171.07/12.83亿元,分别同比增长39.01/19.17/26.89％。公司安徽省内销售稳定到岸,省外市场扩容潜力充足,当前渠道库存处良性水平。截止2023年末公司华北/华南/华中经销商数量分别为1224/593/2803家,分别同比+92/+63/+82家。

   产品结构体系拉升+费率优化释放盈利动能,毛利率水平稳中向好。盈利端,公司2023年实现毛利率79.07％,同比+1.9pcts,其中单23Q4实现毛利率79.17％,同比-0.46pcts,24Q1毛利率80.35％,同比+0.68pcts费用端,2023年销售/管理/研发费用率分别为26.84％/6.75％/0.35％,分别同比-1.09/-0.23/+0.01pcts,24Q1销售/管理/研发费用率分别为4.79％/0.18％/-0.83％,分别同比-1.66/-0.68/-0.01pcts。随着数字化手段的引入,数字化渠道营销日益成为酒企提升费投效率,强化竞争优势的通道,利润释放仍具有持续性。

   经营现金流稳定性强,合同负债维持高位业绩确定性强。2023年经营活动现金流净额达44.96亿元,同比增长44.66％。24Q1经营经营活动现金流净额达24.54亿元,合同负债达46.17亿元,同比较期初增长229.52％。

   销售回款有序进行,资金流动性保持稳健,经营有余力。

   动销积极产品势能强势增长,精细费用盈利弹性有望释放,徽酒龙头强者恒强。我们认为公司作为徽酒龙头行稳致远,结构提升具备稳定性＆持续性,地面团队优势充足助力渠道销售反馈良好,开门红再次印证公司精耕区域的核心竞争力。随着渠道改革逐步深入以及数字化管控的步步推进,费用投放精细化下公司盈利端仍有向上空间,随产品结构提升及品牌力的持续提升,省外望加速发展。

   盈利预测与投资建议:我们预计2024-2025年营业收入248.2/297.14亿元,同比增长22.55％/19.72％;预计实现归母净利润57.79/72.83亿元,同比增长25.93％/26.02％,维持"推荐"评级。

   风险提示:新市场拓展不及预期;区域居民消费力不及预期;产品结构升级不及预期;宏观经济风险等。