北新建材(000786):1Q24业绩大超预期,一体两翼均快速增长

1Q24业绩高于我们预期公司公布1Q24业绩:收入同比+25％至59.44亿元;归母净利润同比+38.1％至8.22亿元,扣非净利润同比+41％至7.91亿元,超出我们及市场预期,主要系石膏板销量高增长。

   营收快速增长,利润显超预期。1)石膏板以涨促销,销量高增:1Q24统计局竣工面积同比-20％,但建筑及装潢社零同比+2.4％,以及服务类需求持续释放,石膏板的更新需求逐步释放,叠加公司1Q通过涨价促销销售,我们估算公司1Q24石膏板销量同比增长接近20％至5.6亿平(其中龙牌/泰山销量均高速增长),由于提价措施,整体1Q均价环比/同比均基本持平,带动石膏板收入同比+18％;2)新兴业务加速:公司石膏板+业务在渠道协同、品类叠加下持续高增,防水板块通过央国企合作、渠道开拓,业务增速领先于市场;同时3月公司并表嘉宝莉,亦为公司收入贡献约5％的增长。3)毛利率继续走阔:由于销量上升、原材料下行,石膏板单平毛利同比有所上升,我们估算石膏板毛利率同比+～1ppt,叠加高毛利率的涂料业务并入,公司1Q综合毛利率同比+1.7ppt至28.6％(毛利润同比+34％至16.4亿元);4)期间费用率略有上升:1Q24期间费用率同比+0.2ppt至13.4％,主要系并入嘉宝莉后,销售/研发费用同比+42％/+45％(对应销售/研发费用率同比+0.6/+0.5ppt),但管理/财务费用仅同比+11％/-24％,1Q24营业利润率同比+2ppt至15.4％;4)净利率稳步提升:有效税率维持低位,使得净利率同比+1.3ppt至13.8％。

   经营质量保持优质。1)现金流季度性流出:1Q收现比同比-4.3ppt至68％,主要系应收账款环比+29.4亿元(主要系并表影响),而应付环比+9.47亿元,但经营性净现金同比+2.91亿元至-2562万元;2)资金负债率保持稳健:公司1Q24资产负债率仅27.9％(环比+5.3ppt),主要系公司支付嘉宝莉收购款所致,现金+理财环比-29.7亿元,但仍处净现金状态。

   发展趋势石膏板韧性十足、充沛现金流,支撑"两翼"展翅高飞。我们认为,未来公司石膏板业务将稳健且高质量发展,为公司贡献充足的盈利与现金流。同时,通过渠道融合、资金支持、客户协同、战略客户赋能等,将大力推动防水与涂料板块持续获取市场份额,贡献第二成长曲线。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测不变,当前股价对应24/254年11.5x/9.8xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价36元不变,对应24/25年14x/12xP/E,隐含20％的上涨空间。

   风险石膏板需求恢复不及预期,涂料业务整合不及预期,防水增长不及预期。