贵州茅台(600519):业绩符合预期,现金流表现亮眼-2024年一季报点评

事件:贵州茅台发布2024年一季报,24Q1实现总营收464.85亿元,同比增长18.04％,实现归母净利润240.65亿元,同比增长15.73％,一季度收入增幅略超市场预期,业绩增幅符合市场预期。

   24Q1收入端增长略超预期。24Q1公司收入端同比增速达到18％,开门红表现亮眼,亦略超此前市场预期。1)分产品看,24Q1茅台酒/系列酒收入分别为397.07/59.36亿元,同比增长17.75％/18.39％,茅台酒保持稳健增长,除非标系列产品放量之外,飞天茅台出厂价提升亦有贡献,系列酒在去年同期高基数下延续较快增长。2)分渠道看,24Q1直销/批发渠道收入分别为193.19/263.24亿元,同比增长8.49％/25.78％,直销渠道占主营业务收入比重42.33％,同比/环比有所回落,其中"i茅台"实现酒类不含税收入53.43亿元,同比增长约9％。

   一季度批发渠道收入增速快于直销,估计或与传统渠道投放进度加快以及提价有关。3)截至一季度末国内经销商数量2097家,新增17家,新增的均为系列酒经销商。

   税金率扰动短期利润,销售回款/现金流增长亮眼。1)24Q1公司综合毛利率92.61％、同比持平,税金及附加项占营收比重15.49％、同比提升1.62pct,主要系税负节奏扰动。24Q1销售费用率2.45％、同比提升0.53pct,管理及研发费用率4.5％、同比下降0.67pct,费用率整体较为平稳,但税率波动对净利率存在短期影响,24Q1公司销售净利率53.46％、同比下降1.18pct,利润端增速略慢于收入端。2)24Q1销售现金回款462.57亿元,同比增加29.34％,现金流表现亮眼,截至一季度末合同负债95.23亿元、环比下降46亿元。24Q1经营活动现金流净额91.87亿元、同比增长75.16％,除现金回款增加之外,也与存放中央银行和同业款项净增加额增加有关。

   批价短期波动不改基本面,全年目标坚定。公司开局亮眼,全年总营收增速15％的经营目标坚定。此前飞天茅台批价波动对市场情绪存在扰动,但公司调节量价关系的手段足够丰富,可以继续通过优化渠道和产品结构的方式降低对于量增的要求,从而缓解价格压力,目前来看飞天价格逐步企稳、具备一定支撑,无需过分担忧短期波动。全年来看虽然需求恢复的节奏仍需观察,但公司增长工具箱充足,业绩置信度较高,亦可有效稳定板块信心。

   盈利预测、估值与评级:维持2024-26年归母净利润预测为885.43/1014.56/1153.68亿元,折合EPS为70.49/80.76/91.84元,当前股价对应P/E为24/21/19倍,维持"买入"评级。

   风险提示:高端白酒需求疲软,渠道改革不及预期,飞天茅台批价下行。