中国核电(601985):风光装机大幅新增,盈利释放显著-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报＆2024年一季报。2023年实现营收749.57亿元,同比增长5.15％;实现归母净利润106.24亿元,同比增长17.91％;24Q1实现营收179.9亿元,同比增长0.53％,实现归母净利润30.59亿元,同比+1.18％。

   核电贡献稳定收入,毛利率同比下滑1.68pp。2023年公司核能发电实现收入635亿元,同比增加0.1％,毛利率43.0％,同比下降1.68pp;截至期末公司在运核电机组25台,合计控股装机容量达23.8GW,报告期内发电量/售电量同比分别增加0.67％/0.72％,经测算,全年公司核电电价为0.364元/千瓦时,同比下滑0.6％,度电成本为0.207元/千瓦时,同比提升2.4％,度电毛利0.156元/千瓦时,同比下滑4.4％,公司成本增加主要系核电发电量同比增加,以及本年新增3台机组(江苏核电4号机组和三门核电3、4号机组)计提乏燃料处置费影响。

   风光装机逐步投产,贡献额外增量业绩。2023年公司风电业务实现收入39.3亿元,同比提升70.4％,毛利率为56.5％,同比下降0.85pp,光伏业务实现收入58.8亿元,同比上升38.9％,毛利率62.2％,同比提升0.41pp;风电/光伏售电量同比分别增加66.6％/66.1％,经测算,全年风电/光伏电价分别为0.369/0.476元/千瓦时,电价同比分别提升2.3％/下滑16.4％。截至24Q1公司新能源控股在运装机容量21.3GW,其中风电/光伏分别为7.3GW/14.0GW,控股在建装机容量14.3GW,风电/光伏分别为3.3GW/10.9GW。随着公司持续开拓非核清洁能源主业,风光装机持续投产,盈利弹性有望逐步释放。

   24Q1核电/新能源上网电量同比分别-3.2％/+60.7％。截至24Q1公司发电量/上网电量同比分别增长2.8％/3.0％,其中核能上网电量同比下降3.2％,主要系秦山核电/福清核电4号机组大小修影响,电量同比分别下降6.3％/10.8％;新能源上网电量同比增长60.7％,其中风电/光伏同比分别增长63.3％/58.1％,主要系新能源在运装机容量增加。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为117/127/135亿元,对应EPS分别为0.62元、0.67元、0.71元。考虑到公司核电业务稳步增长,新能源业务发展迅速,公司未来业绩稳中向好,维持"买入"评级。

   风险提示:核电机组运行风险,核电机组投产不及预期风险,新能源项目投产不及预期风险等。