贵州茅台(600519):24Q1收入超预期,现金流表现优异-24Q1季报点评报告

投资要点

   贵州茅台发布2024一季报,24Q1公司实现收入457.76亿元,同比+18.11％实现归母净利润240.65亿元,同比+15.73％;实现扣非归母净利润240.51亿元,同比+15.75％。

   茅台酒及系列酒双轮驱动,直销增速略有放缓

   1)分产品:茅台酒实现收入397.07亿元(+17.75％);系列酒实现收入59.36亿元(+18.39％),茅台酒占比为86.99％(-0.06pct)。

   2)分渠道:直销实现收入193.19亿元(+8.49％),其中"i茅台"实现收入53.43亿元(+8.96％),批发实现收入263.24亿元(+25.78％),直销占比为42.33％(3.64pct)。报告期内增加17个系列酒经销商,单经销商规模同比+24.92％。3)分地区:国内实现收入448.30亿元(+17.73％);海外实现收入8.13亿元(+23.56％)。

   我们预计茅台酒及批发渠道收入增长主因24Q1茅台发货积极+23年末飞天茅台提价+非标放量,系列酒仍维持较快增长。

   税金费用提升影响净利率,现金流及预收款表现较优

   1)毛利率为92.61％(+0.02pct),净利率为54.36％(-1.18pct),净利率下行主因税金及附加比率同比提升1.62pct。

   2)销售/管理费用率为2.45％(+0.53pct)/4.50％(-0.67pct)。

   3)经营性现金流91.87亿元(+75.17％),主因公司销售商品收到的现金增加+经营活动现金流出中的存放中央银行和同业款项净增加额增加。

   4)合同负债同比增长11.93亿元至95.23亿元,预收款蓄水池深厚

   盈利预测及估值

   我们预计全年飞天批价中枢略有下行,但有利于茅台"逆周期提价"。关注24年海外渠道放量+品藏馆打造(2023年茅台老酒所授权的45家茅台品藏馆的茅台老酒交易规模达到70.54亿元,占到中国老酒年交易规模的7.05％),伴随产能扩产落地+普飞提价+非标占比提升+直销占比提升,公司24年收入15％目标可达性高。

   预计2024-2026年公司收入增速分别为16.09％、15.24％、14.81％;归母净利润增速分别为17.29％、16.11％、15.33％;EPS分别为69.78、81.02、93.44;PE分别为24.50X、21.10X、18.29X。估值具备性价比,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;批价持续上行

   风险提示:消费疲软;白酒动销恢复不及预期;飞天茅台批价上涨不及预期