华发股份(600325):计提减值出清包袱,投拓聚焦销售稳健-年报点评报告

事件:4月26日,公司发布2023年业绩公告。

   营收逆势增长近20％,减值计提致归母净利润有所下降。公司2023年实现营业总收入721.4亿元,同比增长19.4％(同比经调,下同);实现归母净利润18.4亿元,同比减少29.6％;实现扣非归母净利润8.7亿元,同比减少63.8％。业绩下滑主要因:(1)受房地产市场下行环境影响,结转毛利率下滑至18.1％;(2)2023年计提资产及信用减值损失16.4亿元,较上年同期增加8.0亿元。扣非归母净利润大幅下滑,主要是当期存货/固定资产转到投资性房地产而产生的公允价值变动损益为9.77亿元,较上年1.65亿元大幅增加,对扣非后利润产生较大影响。展望未来,一方面公司期末预收账款覆盖2023年收入约1.3倍,待结转资源充足;另一方面2022年以来拿地聚焦核心城市,这些较高IRR及净利率的项目将逐步结转,报表端利润有望企稳修复。

   销售表现优于行业,聚焦核心城市拿地,东部地区土储占比超6成。公司2023年合约销售金额为1259.9亿元,同比增长4.8％,优于克而瑞TOP100房企-17.7％的均值。销售表现领先,主要得益于公司加大在华东地区的推盘力度,2023年华东地区贡献销售金额占比达55.0％。据中指数据,2023年公司继续延续高度聚焦核心城市的拿地策略,于上海、杭州、成都、西安等高能级城市均有斩获。全年拿地建面达497万方,为近3年最高。截至期末公司口径总土储(待建+在建)建面为1623万方,同比下滑8.4％;从结构看,东部地区的土储占比为62.5％维持高位。

   融资渠道畅通,期内完成定增,大股东完成增持,流动性无忧。2023年公司融资成本继续下降,期末加权平均融资成本为5.48％,有望进一步压降。公司期末有息负债规模为1440.1亿元,较2022年末下降1.1％,其中短期有息负债占比16.8％,同比下降1.3pct,债务结构进一步优化。公司债券融资渠道畅通,2023年发行债券107.95亿元,票面利率3.46％-5.5％。期内顺利完成定增募资51.2亿元。大股东珠海华发集团完成增持,至2024年3月底累计增持股份占公司总股本1.15％,至3月底华发集团持有公司股权比例达29.64％。

   截至期末,公司剔预资产负债率63.2％,净负债率74.2％,现金短债比1.92倍。董事会拟向全体股东每10股分红3.7元,股利支付率为55.4％。

   投资建议:维持"买入"评级。1、公司具有国资背景,大股东支持力度高;

   2、公司大量补充核心城市优质土储,土储重心已转向华东,销售确定性强;

   3、近年利润率较高的地块将进入结转周期,且待结转金额充裕,业绩有望企稳修复。考虑到目前行业下行环境,我们调整盈利预测,预计公司2024/2025/2026年营收分别为775.2/814.5/855.0亿元;归母净利润为19.1/20.1/21.2亿元;对应的EPS为0.69/0.73/0.77元/股;对应PE为9.0/8.6/8.1倍。

   风险提示:房地产政策放松力度不及预期;拿地规模及毛利率不及预期。