安井食品(603345):主业稳中有进,盈利持续改善-2023年报与2024一季报点评

事件:4月26日,公司发布公告,2023年实现营收140.5亿元(同比+15.3％,下同),归母净利润14.8亿元(+34.2％)。24Q1实现营收37.5亿元(+17.7％),归母净利润4.4亿元(+21.2％)。

   23全年收入稳健成长,24Q1环比有所改善。23全年:收入端同比+15.3％,实现稳健增长,分产品看,面米/肉制品/鱼糜收入同比+5.4％/10.2％/11.8％,传统速冻食品营收稳步增长;速冻菜肴同比+29.8％,主要来自新柳伍并表及安井小厨产品增量,主业39个单品达到过亿水平。分区域看,东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外收入同比+16.6％/30.7％/8.4％/11.7％/18.4％/28.1％/21.2％/18.4％,华北、西北与西南市场增速领先。分渠道看,经销商超/特通直营/新零售/电商收入同比+16.0％/-13.4％/+28.9％/-0.3％/+145.9％,商超收入下滑系高基数+渠道客流受到冲击,经销商数量为1964家同比+7.0％。24Q1:23Q4春节错期与暖冬导致收入同比-6.2％,而24Q1收入同比+17.7％,环比改善明显,面米/肉制品/鱼糜/菜肴收入同比+4.4％/27.7％/31.5％/12.3％,锁鲜装与丸之尊持续推动品类升级,虾滑、蛋饺小酥肉领衔菜肴制品增长。

   产品结构优化+成本回落,毛利率连续四个季度上行。23全年:归母净利率10.5％,同比+1.5pcts。23全年拆分,毛利率23.2％,同比+1.3pcts,主要得益于:1)锁鲜装等高价值产品占比提升;2)原材料成本回落;3)规模效应销售费用率为6.6％,同比-0.6pcts,主因内部资源整合后规模效应释放,费效率提升;管理费用率为2.7％,同比-0.1pcts,基本维持稳定。24Q1:归母净利率11.7％,同比+0.3pcts,扣非归母净利率同比+0.4pcts,主要系新柳伍商誉减值计提影响净利增幅。24Q1拆分,毛利率26.6％,同比+1.8pcts,主因:1)原料成本维持低位;2)高毛利产品收入占比提升。销售费用率为7.5％,同比+0.1pcts,系电商渠道促销力度加强与会议预算提升。管理费用率为3.1％,同比+0.3pcts,主要系股权激励费用增加。

   区域爆品与全国大单品增加收入,盈利改善趋势有望持续。短期看,24Q2有望延续收入端稳健增长与盈利能力改善,主要得益于:1)产品上新与地推工作将有序进行,锁鲜装与属地化新品持续发力;2)猪肉、鱼糜、大豆价格维持可控区间。长期来看,公司新一轮股权激励有助于增强骨干凝聚力,助力长远发展;研发属地化转型进一步赋能区域爆品打造,贡献收入增量;各地生产基地规划基本完成,未来盈利能力有望步入改善通道。公司发布24-26年股东回报规划,上修最低分红比例至40％,且中期分红预期延续。

   投资建议:根据公告调整盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别为17.4/19.9/22.8亿元,同比+17.6％/14.6％/14.6％,EPS为5.9/6.8/7.8元,对应PE为14/12/11X,考虑到公司主业稳健增长+盈利能力改善,叠加提高分红比例下限,维持"推荐"评级。

   风险提示:竞争超预期的风险,行业需求下滑的风险,成本压力超预期的风险食品安全风险。