安井食品(603345):经营持续稳健增长,提高分红回报股东-2023年报及2024年一季报点评

公司公告2023年报及2024年一季报。2023年,公司实现总收入140.45亿元(+15.29％),归母净利14.78亿元(+34.24％),扣非归母净利13.65亿元(+36.80％)。2023Q4,公司实现总收入37.74亿元(-6.27％),归母净利3.56亿元(-13.41％),扣非归母净利3.38亿元(-13.93％)。2024Q1,公司实现总收入37.55亿元(+17.67％),归母净利4.38亿元(+21.24％),扣非归母净利4.20亿元(+21.56％)。公司拟每股派发现金红利1.775元(含税),中期公司已每股派发现金红利0.755元(含税),以及2023年集中竞价累计回购的金额(视同分红),公司2023年累计分红率为53.17％。

   速冻调制食品稳健增长,电商表现靓丽

   1)传统速冻调制食品收入稳健增长。2023年,公司速冻面米制品、速冻肉制品、速冻鱼糜制品、速冻菜肴制品、农副产品、休闲食品、其他业务收入分别为25.45、26.27、44.09、39.27、5.09、0.05、0.24亿元,同比+5.40％、+10.22％+11.76％、+29.84％、+33.98％、-55.22％、-3.20％,菜肴制品增速领先,主要得益于新柳伍并表及安井小厨系列产品增量;拆分量价来看,2023年,速冻面米制品、速冻肉制品、速冻鱼糜制品、速冻菜肴制品销量同比+4.97％、+9.43％+12.17％、+32.71％,推算单价同比+0.42％、+0.72％、-0.36％、-2.16％。2)Q1肉制品、鱼糜制品增速靓丽。24Q1,公司速冻面米制品、速冻肉制品速冻鱼糜制品、速冻菜肴制品、农副产品、休闲食品、其他业务收入增速分别为+4.42％、+27.73％、+31.48％、+12.27％、-29.94％、-91.14％、+12.58％鱼糜制品增速领先,主要来自新品丸之尊系列产品增量及锁鲜装产品销售增长3)23年经销渠道收入占比81％,持续增长稳健。2023年,公司经销商、商超、特通直营、电商、新零售渠道收入分别为113.69、8.47、10.71、3.20、4.37亿元,同比+15.96％、-13.42％、+28.88％、+145.92％、-0.32％,经销、特通渠道稳健,电商受益于抖音、快手等平台增量表现靓丽;24Q1各渠道增速分别为+22.61％ 、-6.28％、+0.02％、+35.61％、-8.27％,经销、电商渠道增速领先4)23年华东地区占比43％,各地区均增长稳健,华北、西北增速领先。2023年,公司东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南、境外地区收入分别为12.11、21.04、60.93、11.59、17.95、7.36、8.19、1.28亿元,同比+16.63％+30.73％、+8.37％、+11.73％、+18.37％、+28.10％、+21.16％、+18.43％,华北、西北地区增速领先;24Q1各地区收入增速分别为+24.77％、+19.88％+19.21％、+16.76％、-0.47％、+26.81％、+21.82％、+67.22％,除华中地区外均保持较快增长。5)经销商数量稳步增长。2023年末,公司经销商数量共1,964个,全年净增128个,除华南地区外(净减少5个),其他地区均有所增长,华北、西北地区增长领先(分别净增50、43个)。24Q1末,公司经销商数量共1,993个,全年净增29个。

   盈利能力稳步提升

   1)毛利率、净利率稳步提升。2023年,公司毛利率为23.21％,同比+1.25pct归母净利率为10.52％,同比+1.49pct。从费用率看,公司销售费用率同比0.57pct至6.59％,主要得益于规模效应持续显现,以及公司减少促销人员和广告投入,管理、研发、财务费用率分别同比-0.07、-0.09、-0.02pct。

   2)Q1毛利率继续提升。24Q1,公司毛利率为26.55％,同比+1.85pct,归母净利率为11.68％,同比+0.34pct,归母净利率涨幅低于毛利率涨幅,主要由于费用率有所增加及减值损失有所增加。24Q1,公司销售、管理、财务费用率分别为7.45％、3.12％、-0.48％,同比+0.09、+0.30、+0.16pct,资产减值损失/收入同比+0.22pct至0.27％。

   投资建议

   我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为16.88、19.28、21.76亿元,同比增长14.22％、14.19％、12.86％,对应4月29日PE分别为16、1412倍(市值268亿元),维持"买入"评级。