安井食品(603345):Q1业绩表现亮眼,主业盈利进一步提升

23年收入/利润同比+15.3％/+34.2％,23年稳健收官。Q1收入/利润同比+17.7％/+21.2％,业绩表现亮眼,烤肠、小酥肉等产品实现高增,主业净利率实现历史新高。展望全年,全国大单品+区域爆品策略下主业有望实现双位数以上增长,锁鲜装/丸子尊/虾滑占比上升,驱动主业盈利进一步提升。小龙虾和鱼糜价格下降下新宏业和新柳伍短期仍有压力,期待进一步改善。成本端鱼糜、肉类仍有下降,预计盈利能力仍将进一步改善。我们预计24-25年EPS为5.76元、6.68元,对应24年15倍PE,下调至"增持"评级。

   事件:公司发布2023年报和24年一季报,2023年公司实现营收140.5亿,同比+15.3％;归母净利润14.8亿,同比+34.2％;扣非归母净利润13.7亿,同比+36.8％。单Q4实现营收37.7亿,同比-6.3％,实现归母净利润3.6亿,同比-13.4％。2023年度公司拟每股派发1.78元(含税)现金红利,23年累计分红比率53.2％,彰显公司对股东回报的重视。

   主业增长稳健,Q4受气温偏高、需求疲软影响收入下滑。23年主业稳健增长,面米/火锅料/菜肴制品营收分别为25.4亿/70.4亿/39.3亿,同比+5.4％/+11.2％/+29.8％,火锅料和面米合计23年同比+9.2％(23Q4和24Q1分别同比-6％/+23％),锁鲜装增速快于主业;菜肴制品受23年新宏业、新柳伍的小龙虾、鱼糜价格下降影响增速放缓,冻品先生与安井小厨仍保持快速成长。23Q4主业因暖冬天气影响收入承压,单Q4看,面米/火锅料/菜肴制品同比-8.6％/-4.6％/-10.7％。分渠道看,23年经销商/商超/特通/电商/新零售渠道实现收入113.7/8.5/10.7/3.2/4.4亿,同比+16.0％/-13.4％/+28.9％/+145.9％/-0.3％,特通和电商渠道增长亮眼,商超渠道下滑。

   原料成本下行＆高毛利产品占比上升,盈利能力同比提升。23年受益于鱼糜、肉类成本下行,叠加锁鲜装等高毛利产品占比上升,毛利率同比+1.3pct至23.2％(单Q4毛利率同比+2.6pct至26.3％)。受益于规模效益,23年销售/管理费用同比-0.6pct/-0.1pct,叠加新柳伍商誉减值3609万影响,23年实现净利率10.5％,同比+1.5pct,盈利能力进一步改善。23Q4销售/管理费用率分别同比+0.9pct/+1.6pct,Q4实现净利率9.4％,同比-0.8pct。

   24Q1收入利润同比+18％/+21％,受益成本＆规模效益,主业净利率达历史新高。24Q1实现收入/净利润分别为37.5亿/4.4亿,同比分别实现+17.7％/+21.2％,业绩表现亮眼。Q1面米制品/火锅料/菜肴制品分别同比+4.4％/+30.0％/+12.3％,烤肠产品铺货推广带动火锅料板块高增。截至24Q1末公司拥有经销商1,993家,较2023年底增加29家。受益于"销地产"战略的实施,公司规模优势不断强化,叠加原料成本下降,24Q1实现毛利率26.6％,同比+1.8pct,Q1销售/管理费用率同比+0.1pct/+0.3pct,系股份支付费用上升,所得税率上升2.4pct,最终Q1净利率同比+0.3pct至11.7％,扣非净利率同比+0.4pct至11.2％,主业净利率达历史新高。

   24年展望:全国大单品+区域爆品策略,结构调整驱动盈利提升。23年公司实现30+个营收过亿单品,坚持每年培养3-5个"战略大单品",24年重点推进烤肠(烧机)系列产品份额提升,同时产品结构上通过锁鲜装、虾滑和丸之尊系列往中高端化升级。米面制品以差异化产品突破,目标实现更好增长。

   菜肴板块,将通过酒店通路化、大B定制化产品研发适应渠道变革,同时产能端随着山东、洪湖工厂投产,具备生产优势的单品逐步转自产,优化公司盈利能力。

   投资建议:主业稳健增长,关注烤肠、锁鲜装表现。Q1收入/利润同比+17.7％/+21.2％,业绩表现亮眼,烤肠、小酥肉等产品实现高增,主业净利率实现历史新高。展望全年,全国大单品+区域爆品策略下主业有望实现双位数以上增长,锁鲜装/丸子尊/虾滑占比上升,驱动主业盈利进一步提升。小龙虾和鱼糜价格下降下新宏业和新柳伍短期仍有压力,期待进一步改善。成本端鱼糜、肉类仍有下降,预计盈利能力仍将进一步改善。我们预计24-25年EPS为5.76元、6.68元,对应24年15倍PE,下调至"增持"评级。

   风险提示:宏观经济影响、行业竞争加剧、新品推广不及预期、原料成本大幅上行、需求恢复不及预期等