新奥股份(600803):LNG贸易模式逐步回归稳态,气量增长彰显长期价值

事件:公司发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业总收入342.09亿元,同比减少0.41％; 归母净利润10.81亿元,同比减少25.80％;核心利润10.82亿元,同比减少12.8％,公司业绩略低于我们的预期。

   剔除新奥能源海气贸易后基础业务核心利润保持增长,负债结构有所改善。公司剥离煤炭业务后利润核心更加聚焦到燃气主业,1Q24公司的核心利润主要受益于平台交易气业务的持续增长。细分来看,1Q24平台贸易气贡献6.6亿元,舟山LNG接收站贡献近1.49亿元。剔除港股新奥能源包括LNG转口销售的非基础业务因素后,1Q24公司基础业务核心利润为10.74亿元,同比增加17.8％。截至2024年一季度末,公司资产负债率下降至55.74％,同比下降5.3个百分点,财务结构持续优化。

   需求复苏,平台交易气规模稳步提升。在国际气价回落及下游需求恢复背景下,1Q24全国LNG进口量1978万吨,同比增长20.4％。公司积极开拓国内外市场,1Q24平台交易气销售量12.13亿m3,同比增长33.6％。在国际气价逐渐回落,在转口贸易价差缩小的背景下,公司积极开拓国内市场。一季度公司在国内销气量为8.33亿m3,同比高增95.5％,国际气量则下降21.2％至3.8亿m3。

   2024年全球气价持续回落,进口天然气现货价格维持在$9-10/mmBtu区间,海气高经济性凸显,有望持续拉动平台交易气规模。

   零售气量小幅上涨,看好销气增速持续修复。1Q24公司零售销气量72.37亿m3,同比增加2.7％,其中工商业用气同比增加2.9％至52.24亿m3,居民气量同比增长2.5％至19.47亿m3。1Q23零售气量为高基数,主要系去年同期合并了电厂气量而去年二季度起电厂销气量大幅减少,因此我们判断公司自2Q24起零售气销气增速将逐季度持续修复。随着全国各地顺价政策持续推进,广东、福建等地区出台天然气价格联动机制文件或价格调整通知,有利于提升公司盈利能力。截至3月底,公司在居民端顺价率达到54％,叠加高毛差工商用气持续回暖,销气结构有望持续改善,我们认为公司零售气毛差有望进一步提升。

   分红规划明确,高股息凸显配置价值。根据公司2023年-2025年分红规划及出售新能矿业出售特别派息规划,2024年-2025年每股现金分红不低于1.03、1.14元/股,对应4月26日收盘价,公司股息率分别最低可达5.8％、6.4％,高股息提升公司长期投资价值。

   盈利预测与估值:我们维持公司2024-2026年归母净利润为60.90、67.09、78.94亿元,当前股价对应PE分别为9、8、7倍。看好2025年后LNG长协大规模落地后,公司业绩稳定增长。维持"买入"评级。

   风险提示:天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期