重庆啤酒(600132):结构有所恢复,利润超出预期

公司24Q1收入/利润同比+7.2％/+16.8％,结构有所恢复,业绩超出预期。展望24年,外部环境仍面临一定压力,公司结构基础较高背景下预计增速仍然承压,且佛山工厂Q2投产增加摊销压制盈利。但公司继续补足渠道短板,增加销售团队和渠道支持力度,期待调整后恢复。

   Q1收入/利润同比+7.2％/+16.8％,业绩超出预期。公司24Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润42.9/4.5/4.5亿,同比+7.2％/+16.8％/+16.9％,利润超出预期。24Q1公司经营性现金流增加2.3至10.8亿(26.8％),合并23Q4+24Q1经营性现金流+14.1％至4.6亿,好于业绩表现,主要系销售收现好于收入。Q1末公司合同负债16.8亿(-3.6％),环比23年末+0.1亿(去年同期+1.3亿)。

   量/价同比+5.3％/+1.8％,结构有所恢复。公司24Q1销量+5.3％至86.7万吨,其中高档/主流/经济分别+8.3％/+3.6％/+12.4％至25.7/15.2/0.9亿,乐堡、重庆相对稳定、乌苏、1664略有恢复,带动吨价+1.8％至4952元。

   分区域看,西北区/中区/南区分别+3.2％/+7.1％/+9.3％至11.6/18.1/12.1亿。

   毛销差扩大带动归母净利率+0.87pcts至10.5％。结构恢复＆成本红利影响下,公司24Q1毛利率同比+2.74pcts至47.9％,Q1佛山工厂尚未投产未产生摊销影响,吨成本同比-3.3％至2580元。24Q1公司主营税金率/销售费用率/管理费用率分别+0.01/+0.18/+0.02pct至6.2％/13.1％/3.1％,利息收入减少带动财务费用由-13.6亿增长至-8.3亿,实际税率+0.35pct至18.8％。毛销差扩大2.56pcts,但财务费用及所得税率增加,归母净利率+0.87pcts至10.5％。

   投资建议:业绩超出预期,期待结构恢复。公司24年开局业绩超出预期,但后续季度在较高的结构基础下预计吨价增速仍然承压,佛山工厂Q2投产增加摊销,成本红利较难完全体现。公司继续补足渠道短板,增加销售团队和渠道支持力度,期待调整后疆外乌苏恢复增长,乐堡、重啤等产品在公司坚持培育下有望驱动增长。略调整24-26年EPS预测为2.96、3.15、3.39元,暂不给予目标价,考虑公司分红维持高位,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:极端天气影响、原材料上涨超预期、渠道改革不及预期等。