三一重工(600031):24Q1归母净利润同比+4.2％,盈利能力提升-23年年报＆24Q1季报点评

事件:公司发布2023年年报和2024Q1业绩,2023年实现营收740.2亿,同比-8.4％;归母净利润45.3亿,同比+5.5％。单Q4营收17.9亿,同比-17.6％,;归母净利润4.8亿,同比-30.7％。2024Q1公司实现营收178.3亿,同比-0.95％,归母净利润15.8亿,同比+4.2％。公司海外业务稳定增长,盈利能力提升。

   国内工程机械下滑周期影响,挖掘机械、路面机械、桩工机械板块承压下滑。2023年,公司挖掘机械实现营收276.4亿元,同比-22.7％,挖掘机收入下滑明显,主要系国内工程机械周期下行影响;路面机械实现营收24.9亿元,同比-19.3％;桩工机械实现营收20.9亿元,同比-32.0％;另外公司起重机械实现营收130.0亿元,同比+2.6％;混凝土机械实现营收153.2亿元,同比+1.6％。

   全球化战略持续推进,全球主要市场实现高速增长,海外市场盈利稳步提升。2023年公司海外业务实现营收435.6亿,同比+19.1％,占比达58.7％,且受益于海外销售规模增大、产品结构改善,海外市场毛利率同比提升4.6pp至30.9％,高于国内的23.0％毛利率7.9pp,拉动公司盈利能力提升;截止2023年底,公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区,亚澳区域实现营收165.0亿元,同比+11.1％;欧洲区域实现营收162.5亿元,同比+38.0％;美洲区域实现营收75.8亿元,同比+6.8％;非洲区域实现营收29.2亿元,同比+2.6％,欧美已成为海外增长最快的区域;另外根据海关统计数据,公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一,市场地位稳固。

   产品结构优化、海外占比提升,公司核心产品挖机、起重机盈利能力提升明显,拉动公司毛利率、净利率提升。2023年公司综合毛利率为27.7％,同比+3.7pp,毛利率提升主要系公司海外销售占比提升、产品结构改善、原材料降价等影响,挖机毛利率提升5.3pp至33.2％,起重机械毛利率提升8.9pp至24.7％;净利率为6.3％,同比+0.8pp,期间费用率为19.3％,同比基本持平,净利率提升幅度小主要系公司计提较多信用减值,同比22年信用减值多6.1亿;2024Q1公司综合毛利率为28.2％,同比+0.5pp;净利率为9.2％,同比+0.4pp;公司期间费用率为19.8％,同比+1.1pp。

   国内需求向上拐点渐近,公司系工程机械行业龙头,有望深度受益。国内工程机械主要以更新需求驱动,设备8-10年更新周期,以挖机为例,2015年国内挖机销量5.6万台为上轮周期底部,彼时行业挖机保有量约120万台;2023年销量约9万台,行业保有量约190-200万台,预计24年行业更新需求下滑筑底;另外考虑到"以旧换新"政策落地,板块更新周期有望进入修复通道。公司系工程机械国内行业龙头,公司市占率高,挖掘机(约30％+)、履带起重机(约40％)、摊铺机(约30％+)国内市占率第一,混凝土机械全球第一,汽车起重机(30％+)、压路机、平地机市占率稳步提升,龙头地位稳固,后续随着国内行业呈现回暖势头,公司业绩有望持续修复。

   盈利预测与投资建议。国内工程机械行业更新需求有望触底向好,公司系国内工程机械龙头,有望形成较强业绩支撑。预计公司2024-2026年净利润为59.3、80.3、100.1亿元,对应EPS为0.70、0.95、1.18元,对应当前股价PE为23、17、14倍,未来三年净利润复合增长率30％;给予公司2024年28X目标PE,对应目标价19.60元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。