安井食品(603345):利润表现亮眼,主业增长稳健-2023年报及24Q1业绩点评

事件概述

   公司发布2023年报及24年一季报,2023年实现营收140.5亿元,同比增长15.3％,实现归母净利润14.8亿元,同比增长34.2％;24Q1实现营收37.5亿元,同比增长17.7％,实现归母净利润4.4亿元,同比增长21.2％。

   核心观点

   收入端,主业增长稳健,并表贡献菜肴增量。2023年分产品来看,面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收25.4/26.3/44.1/39.3亿元,分别同比+5.4％/10.2％/11.8％/29.8％;分渠道来看,2023年经销商/直营/商超/新零售/电商分别实现营收113.7/10.7/8.5/4.4/3.2亿,分别同比+16.0％/+28.9％/-13.4％/-0.3％/+145.9％。面米制品主因商超渠道市场环境影响增长有所放缓,调制食品预计主因锁鲜装等产品销售良好延续稳健增长,菜肴制品受益于新柳伍并表业务及安井小厨增量贡献延续高增。

   利润端,规模效应显现,控费能力增强。2023年公司毛利率/净利率分别为23.2％/10.7％,分别同比+1.3pct/+1.5pct,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.6％/3.4％/-0.6％,分别同比-0.6pct/-0.2pct/-0.0pct,我们认为毛利率提升主因原材料成本下降及规模效应显现,促销人员和广告投入减少、股份支付分摊费用减少等原因带动净利率提升明显。

   24年顺应行业趋势,动作有序积极。公司产品层面计划推出"锁鲜装5.0+虾滑系列"等畅销品、火山石烤肠等烤机渠道产品;渠道层面计划延续"全渠发力",全面拥抱大B特通及新零售客户,并推动渠道下沉挖潜;公司推出2024年-2026年股东回报规划,落实年度化现金分红方案,积极提升股东回报。

   投资建议

   消费环境逐步回暖,公司主业稳健增长有望延续,菜肴制品前景广阔。我们预计24-26年公司营收160.2/183.5/211.1亿元,同比+14.0％/14.6％/15.1％,预计24-26年EPS分别为5.7/6.6/7.5元,对应2024/4/26收盘价PE分别为15x/13x/11x,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升。