国电电力(600795):电价表现超预期,双江口可提升大渡河发电能力-公司点评

事件:公司发布2024年一季度财务报告,1Q24公司实现营业收入455.55亿元,同比微降-0.13％,归属于上市公司股东的净利润17.85亿元,同比增长88.62％,业绩略超我们的预期。

   电价基本持稳,煤价回落带来盈利能力提升。公司在煤炭保供及长协煤履约等方面具备显著优势,存量火电机组质量优质,燃煤成本低于行业平均水平。1Q24公司火电上网发电量为860.23亿千瓦时,同比上升4.24％,火电装机容量为7257.40万千瓦,同比增加1.66％。根据Wind数据,秦皇岛5500大卡动力末煤1Q24均价达901.74元/吨,同比1Q23的1128.91元/吨下降20％。在成本端大幅下降的背景下,公司一季度平均上网电价为455.58元/千千瓦时,同比下降1.62％,基本保持稳定。预计成本端降幅大于电价降幅,1Q24公司煤电盈利能力显著回升。

   水电一季度上网电量同比微降,长期增长确定性强。1Q24水电上网发电量为77.28亿千瓦时,同比下降3.22％。其中公司核心水电资产大渡河所在的四川省上网电量为62.97亿千瓦时,同比下降5.95％。短期发电能力下降不影响公司水电长期发展趋势。根据2023年年报,公司大渡河流域约有352万千瓦水电机组在建,2025年川渝特高压线路的打通将进一步打开省内消纳空间,大渡河弃水现象有望改善;此外双江口水电站计划于今年投产,可提高大渡河下游梯级电站枯期发电量。综合水电装机量提升、来水情况改善等因素,我们看好在四川电力供需持续趋紧,看好量价齐升背景下公司水电业绩稳定成长。

   装机规模持续扩张,新能源发电保持高增。公司风电上网电量为51.38亿千瓦时,同比上升11.66％;光伏上网电量为18.01亿千瓦时,同比高增136.26％,装机量高增带动上网电量规模快速增长。2024-2025年公司新能源发展迎来提质加速阶段,1Q24公司新能源控股装机容量增加63.51万千瓦,看好全年新能源建设规模再创历史新高。

   投资收益扭亏为盈,费用管理水平持续提升。公司剥离低效资产,进一步改善资产管理。

   1Q24公司将保德神东发电有限责任公司移除合并报表范围,该举措为公司净利润贡献1.99亿元。除控股资产业绩稳定增长,1Q24公司参股的合联营公司业绩也大幅回暖,投资收益为4.5亿元,较上年同期增加5.5亿元。总投资收益也由去年同期的-1.2亿元增加至7.7亿元。三费方面,公司销售费用,管理费用及财务费用均实现同比下降,其中财务费用同比减少0.9亿元至16.45亿元。费用管理水平持续提升,进一步提升盈利能力。

   盈利预测与评级:结合公司2024年一季度经营情况,我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为84.21、93.43、99.88亿元(24年归母净利润暂未考虑拟以67.39亿元转让国电建投50％股权的投资收益影响),当前股价对应PE分别为11、10、9倍。公司火电成本优势显著,充沛的现金流保障公司2024-2025年新能源装机放量,十四五末期水电机组投产值得期待,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价高波动、来水不及预期、新能源装机不及预期