北新建材(000786):全球石膏板龙头,防水涂料两翼业务助力业绩再腾飞-深度报告

投资要点:

   公司简介。公司2020年开始实施"一体两翼、全球布局"发展战略,做强做大做优石膏板和石膏板+,加快做强做大防水、涂料,布局新兴国际市场,加速向消费类建材综合制造商和服务商转型。

   全球最大石膏板企业,具备高竞争护城河。凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应,为公司带来较高的定价权以及竞争护城河。石膏板及石膏板+业务稳定增长值得期待。

   收购进入防水领域,规模位居行业前三。公司2019年开始通过收购进军防水业务领域,成为中国防水材料行业唯一一家央企企业。防水业务目前处于行业前三,作为龙头企业,将迎来更好的竞争格局及发展机遇。

   工涂加建涂,做大做强提升增长性。公司通过联合重组嘉宝莉,扩大涂料行业布局,实现涂料业务规模及市场影响力大幅提升。

   股权激励定下高增长目标,彰显公司成长信心。经测算,公司2024年-2026年扣非归属净利同比增速考核目标分别为22.01％,44.53％及5.02％,其中2026年归属净利规模约为2022年的2.47倍,彰显高成长性。

   总结与投资建议。公司为全球最大的石膏板龙骨产业集团,国内石膏板市场占有率超60％,凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应,为公司带来较高的定价权及竞争护城河。在寡头竞争格局下,石膏板业务贡献公司利润基本盘。同时在节能环保带动下,石膏板应用领域推广,通过增加板厚度提升性能、新产品研发以及细分市场探索,同时通过延伸产业链拓展"石膏板+"新品类,实现石膏板业务稳定增长值得期待。公司通过联合重组进入防水行业,当前行业排名前三,同时也是防水材料领域唯一一家央企企业。通过自身优秀的经营管理能力赋能防水业务;背靠大股东丰富的资源及强大背景有利于获取更多优质工程项目;叠加自身密集的营销服务网络优势获取市场份额;防水业务进一步提质增效,实现规模提升可期。而涂料方面,通过收购嘉宝莉补足建涂领域布局,"做大建涂、做强工涂"发展战略清晰,涂料业务也将逐步培育成新的利润增长点。公司近期发布的股权激励计划对未来三年业绩考核相对苛刻,彰显管理层对"一体两翼,全球布局"战略之下带来的持续增长的信心及决心。在房地产市场处于调整、探底大背景下,公司较快的增长预期倍显难能可贵。

   预测公司2024-2026年EPS分别为2.55元、3.61元和3.97元,对应当前股价PE分别为11.8倍、8.3倍和7.6倍。看好公司持续发展壮大,建议关注。

   风险提示:房地产优化政策出台力度低于预期,"房住不炒"仍持续提及,地方政府救市政策落实及成效不足,楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期,带来行业需求下滑。宏观经济转弱,带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。