海螺水泥(600585):水泥景气筑底,公司综合竞争力持续彰显-2024年一季报点评

投资要点

   公司披露2024年一季报:Q1分别实现营业总收入、归母净利润213.28亿元、15.02亿元,同比分别下降32.1％、41.1％。

   Q1营收下降32.1％,预计主要受水泥量价齐跌拖累,费用控制成效明显,水泥盈利处历史低位。(1)年初以来水泥需求超预期下行,Q1全国水泥产量同比下降11.8％,供需矛盾激化导致市场竞争加剧,水泥价格表现弱于季节性规律,预计Q1公司水泥量价同比均有一定幅度的下降。(2)Q1毛利率为17.7％,同比提升1.2pct,环比提升5.3pct,预计主要是低毛利的贸易业务占比下降所致,我们测算水泥吨毛利环比或保持基本稳定。(3)公司Q1期间费用总额同比下降10.3％,反映费用控制成效显著。(4)公司Q1销售净利率为7.0％,表现明显优于行业整体水平,销售净利率同比下降1.5pct,环比提升3.0pct,我们测算Q1水泥吨净利得益于费用控制成效环比有一定改善,但仍处历史低位。

   行业下行期资本开支有所放缓,负债率保持稳定。(1)公司Q1经营活动现金流净额为1.60亿元,同比下降94.9％,主要是盈利下滑以及应收票据余额增加所致。(2)Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为29.74亿元,同比-9.2％,反映行业下行期公司控制资本开支,矿权获取、项目建设等资本性支出节奏放缓。(3)公司一季报资产负债率/带息债务为18.8％/236.48亿元,环比2023年年报分别下降0.8pct/增加4.91亿元,基本保持稳定。

   水泥行业景气或将继续筑底,产业链延伸有望形成新增长点。上半年旺季需求同比仍显偏弱,后续仍需观察实物需求的释放情况,财政工具和准财政工具有望进一步发力,财政前置下基建投资增速有望维持高位,但仍待向实物需求进一步传导。需求不足背景下,行业库存控制依赖错峰停窑,但跨区域流动和企业市场策略的影响下,行业竞合或将反复,行业景气将继续低位震荡,但也为进一步的市场整合带来机遇。公司全年预计新增骨料产能2550万吨、商品混凝土产能720万立方米,骨料商混产能维持稳步扩张态势,国际化稳妥推进,有望形成新增长点。

   盈利预测与投资评级:水泥企业市净率估值处于历史底部,双碳、环保政策利好中长期供给侧出清。公司作为水泥龙头在行业下行期彰显成本领先等综合竞争优势,且产业链延伸、国际化布局为公司提供新增长点,估值有望迎来修复。我们维持公司2024-2026年归母净利润90/112/129亿元,4月29日收盘价对应市盈率13.7/11.0/9.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:水泥需求恢复不及预期;产业链上下游扩张不及预期;房地产信用风险失控的风险;市场竞争加剧的风险。