长安汽车(000625):Q1新能源高增,看好公司智能化转型-季报点评

24Q1收入稳健增长,销量有望持续向上,维持"买入"评级24Q1公司实现营收370亿元,同比+7％;归母净利12亿元,同比-83％。我们看好24年深蓝G318、启源E07等新车上市周期,智能化预期转型顺利。预计公司24-26年收入分别为1983/2171/2365亿元,归母净利分别为81/109/117亿元,EPS分别为0.82/1.10/1.18元。采用分部估值,给予传统业务24年20倍PE,估值1620亿元,给予"深蓝+阿维塔"业务24年1.8倍PS,估值690亿元,总体目标市值2310亿,维持目标价23.29元不变,维持"买入"评级。

   24Q1自主品牌新能源销量同比高增,积极跟进降价促销24Q1公司销售69万辆,同比+14％。其中自主乘用车销售44万辆,同比+10％。24Q1自主新能源销售13万辆,同比+52％。启源/深蓝/阿维塔交付3.2/4.0/1.5万辆。自主品牌海外销量11万辆,同比+80％。24Q1公司毛利率14％,同比-4pct,主要系24Q1市场竞争加剧,公司在定价策略上比较激进,启源系列及引力系列在降价方面反应迅速。费用端,24Q1销售费用/管理费用/研发费用分别为20.5/12.9/15.4亿元,同比分别+28％/+24％/13％。期间费用率为12.5％,同比+1.5pct,费用端承压主要系深蓝汽车并表所致。

   多款车型亮相北京车展,叠加以旧换政策,公司销量有望快速提振公司携启源、深蓝等多款新品登陆北京车展,启源E07定位中大型跨界SUV,堪比"中国版Cybertruck",配备CTV电池、800V高压快充、高阶智驾,预计24H2上市;深蓝G318定位中大型越野SUV,搭载原力智能超级增程系统,预计今年6月上市。4月26日,商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》,明确汽车以旧换新政策。公司积极响应国家政策,对4月27日-5月9日购车用户,推出专属优惠,叠加政策,综合补贴至高5.7万元。其中,启源品牌综合补贴至高3万元,补贴后启源A05、Q05售价低至6.89/8.45万元;深蓝品牌综合补贴可达4万元(含金融贴息和保险补贴)。我们认为公司销量有望在政策刺激下高增。

   公司去年与华为签署《投资合作备忘录》,计划6个月内签署交易文件23年11月,公司与华为签订《投资合作备忘录》,华为拟成立一家从事汽车智能系统及部件解决方案的新公司,长安汽车拟投资该目标公司并开展战略合作,公司及关联方拟获取目标公司股权比例不超过40％,双方计划在备忘录签署后6个月内签署最终交易文件。随着6个月期限逐渐临近,我们看好公司未来智能电动化的转型。

   风险提示:消费需求不及预期,供应链短缺,公司新能源转型进展不及预期。