继峰股份(603997):乘用车座椅逐步上量,获德国宝马定点全球战略取得突破-公司简评报告

事件:公司发布2023年年报,全年实现营收215.71亿元,同比+20％,归母净利润2.04亿元,扣非净利润2.22亿元,同比扭亏。公司发布2024年一季报,单季度实现营收52.87亿元,同比+3％,归母净利润0.19亿元,同比-68％。

   继峰分部:传统主业稳步增长,乘用车座椅新业务逐步放量。2023年继峰分部实现营收40.13亿元,同比+58％,归母净利润1.96亿元,同比+166％。其中头枕扶手业务实现营收30.58亿元,同比+25％;新兴业务实现营收9.36亿元,较2022年的0.93亿元大幅提升,其中乘用车座椅业务首个项目2023年5月量产,实现营收6.55亿元,出风口业务实现2.81亿元,同比+212％。在扣除乘用车座椅业务相关费用后,2023年继峰本部实现归母净利润3.16亿元,同比+89％,传统主业盈利提升、出风口产品EBIT扭亏,2024年乘用车座椅多个项目将进入量产阶段,规模效应下乘用车座椅业务整体盈利有望逐步改善。

   格拉默:短期盈利承压,持续推动全球整合。2023年格拉默实现营收177.23亿元,同比+14％;经营性EBIT4.34亿元,2022年为2.52亿元;EBIT3.34亿元,2022年为-2.64亿元;净利润0.22亿元,2022年为-5.56亿元。2024Q1格拉默盈利同比下降,拖累公司单季度业绩表现,主要原因包括收入下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本、汇兑损益等。2024年公司将持续推动格拉默的全球整合,持续扩大中国区市占率、提升欧洲区盈利水平、优化调整美洲区业务结构。

   毛利率同比提升,新业务拓展影响短期期间费用率。2023年公司毛利率为14.75％,同比+1.67pct,主要原因包括各业务板块整合、客户价格补偿机制落实等;2024Q1毛利率为14.68％,同比+0.79pct。2023年公司期间费用率为13.43％,同比+1.15pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比-0.03pct、+0.33pct、-0.14pct、+0.99pct,利息支出和汇兑损失增加拖累财务费用率;2024Q1期间费用率为14.46％,同比+2.06pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.06pct、+1.63pct、+0.41pct、-0.04pct,新业务拓展导致短期管理及研发费用率上升。

   获得德国宝马乘用车座椅定点,全球战略取得突破。公司发布公告,子公司格拉默继峰(德国)获得德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目,项目生命周期8年,预计生命周期总金额120亿元,计划于2027年下半年量产。前期公司已获得新势力、奥迪、一汽大众、头部传统主机厂等客户定点,站稳国内中高端座椅市场,并向全球乘用车座椅供应商加速转型。全球座椅市场高度集中于李尔、安道拓、佛吉亚、麦格纳等少数海外供应商,随着下游汽车市场变化带来供应体系格局变化的机会,公司有望凭借格拉默在全球市场的品牌影响力、客户资源优势,以及继峰的成本控制、响应能力优势,持续获得市场份额。

   投资建议:基于公司海外整合计划,以及乘用车座椅业务在手订单、配套车型销量预期等因素调整盈利预测,预计2024-2026年公司实现归母净利润4.13亿元、8.89亿元、13.53亿元(原2024-2025年预测值为5.33亿元、9.08亿元),对应EPS为0.33元、0.70元、1.07元(原2024-2025年预测值为0.46元、0.78元),按2024年4月29日收盘价计算,对应PE为40X、19X、12X,维持"买入"评级。

   风险提示:格拉默美洲区减亏进度不及预期的风险;下游客户汽车销量不及预期的风险;汇率波动的风险等。