洽洽食品(002557):2023年业绩承压,一季度迎开门红-季报点评

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现收入68.1亿元,同比-1.1％;归母净利润8.0亿元,同比-17.8％;扣非归母净利润7.1亿元,同比-16.3％。单Q1公司实现收入18.2亿元,同比+36.4％;归母净利润2.4亿元,同比+35.1％;扣非归母净利润2.2亿元,同比+55.8％。分红派息方面,2023年拟现金分红5.0亿元,分红比为63％,与2022年相比提升约10pcts。

   收入端:2023年收入略有承压,Q1在春节贡献下迎开门红。分产品看,2023年瓜子/坚果分别实现收入42.7/17.5亿元,同比-5.4％/+8.0％。

   分地区看,2023年南方/北方/东方/电商/海外营收22/14/19/7/5亿元,同比-1.3％/-5.9％/-0.7％/-1.3％/+7.7％。其中,北方市场回调较多或系瓜子占比较高,且瓜子2023年收入相对承压所致。Q1公司收入同比+36.4％,我们预计礼赠场景下坚果礼盒贡献较多增量。剔除春节因素扰动,2023Q4+2024Q1平均收入同比+8.2％,增长具有韧性。

   利润端:2023年受瓜子成本影响,Q1毛利率明显改善。2023年公司销售净利率为11.8％,同比-2.4pcts。分品类看,2023年瓜子/坚果的毛利率分别为25.2％/31.6％,同比-7.9/+1.0pcts,瓜子成本为核心拖累。2024Q1公司销售净利率/扣非净利率分别为13.2％/12.2％,同比-0.1/+1.5pcts,其中毛利率同比+1.9pcts。考虑公司葵花籽春节后的采购价格和春节前相比稳中略降,我们预计今年有望迎来较佳利润弹性。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年收入为75.9/84.2/92.8亿元,归母净利润为11.1/13.0/15.0亿元,对应PE估值为16/14/12倍。参考可比公司,给予2024年20倍PE估值,对应合理价值43.68元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。成本改善不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧。