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重庆啤酒(600132):销量稳健增长,成本优化提升毛利率-公司点评报告

申万宏源   2024-04-30发布
投资要点:

   事件:公司发布2024年一季报,根据公司公告,2024Q1公司实现营业总收入42.9亿,同比增长7.16%;归母净利润4.5亿,同比增长16.78%;扣非归母净利润4.46亿,同比增长16.91%。公司业绩符合预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024~2026年公司归母净利润分别为14.72,16.05,17.28亿,同比增长10%、9%、8%,当前股价对应23-25年PE为22x、20x、19x,我们考虑到公司过去保持高分红,根据wind,2021~2023年股利支付率达83%、99.6%,101.39%,假设未来分红率维持在90%,24年预测归母净利润对应分红算得股息率为4%,对比10年期国债收益率2.4%,当前公司股息率具备较高的吸引力,目前估值也已回到历史下限水平,维持买入评级。

   根据公司公告,2024Q1公司实现销量86.68万吨,同比增长5.25%,吨价4952.17元/吨,同比提升1.8%。分结构看,高档/主流/经济啤酒分别实现收入25.72/15.2/0.86亿,分别同比增长8.3%/3.6%/12.4%。其中高档产品的增长预计主因公司乐堡、重庆等品牌延续去年增长的势能,此外嘉士伯预计实现双位数以上增长。此外,公司通过产品创新,推出如乌苏特别罐等产品实现迭代升级,提振高端啤酒表现。分区域看,西北/中区/南区市场分别实现营业收入11.6/18.1/12.1亿,分别同比增长3.23%/7.05%/9.32%。展望24年,尽管受天气波动影响,部分地区需求承压,以及8~10元价格带竞争加剧,但是公司大城市计划稳健扩张,并且国际品牌+本土品牌相结合的产品矩阵依然具有较强的竞争力,公司通过罐化率的提升、非现饮场景的开拓等方式依然有望驱动整体结构提升。

   成本优化驱动盈利能力提升。24Q1公司毛利率为47.89%,同比提高2.7pct,其中吨成本2580元/吨,同比下降3.3%。毛利率变化主因原材料价格下行,以及产能利用率提升。

   费用端基本维持稳定,公司销售/管理费用率13.14%/3.12%,分别同比+0.18pct/持平。

   得益于毛利率的增长,24Q1公司营业利润率25.76%,同比提升2.05pct,归母净利率10.53%,同比提升0.87pct。展望24年全年,原材料成本中麦芽、包材的价格预计均同比下行,佛山工厂投产后折旧的增加有限,且可改善公司产能布局,优化运输成本,整体上毛利率有望持续受益于吨成本的改善。费用端预计面对竞争压力,线下费用投放预计会适度增加,但是整体费用率上预计保持稳定,全年净利率提升可期。

   股价表现的催化剂:产品提价,行业竞争格局趋缓核心假设风险:原材料成本大幅度上涨,中高端竞争加剧

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