国投电力(600886):分红率持续提升,各类装机增长可期-年报及一季报点评

事件:公司2023/24Q1实现营业收入567.12/141.08亿元,同比增长12.32/6.43％;归母净利润67.05/20.35亿元,同比增长64.31/26.14％;扣非归母净65.89/20.25亿元,同比增长66.76/26.10％;EPS为0.8754/0.2671元/股,同比增长67.86/26.88％;拟每股派发现金红利0.4948元(含税),股利支付率55％。

   点评:毛利率明显增长,分红率持续提升。公司23Q4实现营收141.63亿元,同比增长14.98％,毛利率26.86％,同比增长9.74pcts,全年毛利率36.08％,同比增长4.04pcts,连续第2年明显提升,24Q1毛利率同比增长2.78pcts至40.28％,预计主要原因为火电盈利修复。公司财务费用占期间费用2/3,主要由于财务费用率明显降低,期间费用率同比降低1.91pcts至10.39％。公司重视股东回报,2010年以来分红率稳定提升,2023年分红率同比提升5pcts至55％,长期投资价值显著。

   水电发展空间广阔。2023年末,公司在运控股装机4085.66万千瓦,其中水电2128万千瓦,占比52.08％,为国内第三大水电上市公司。公司持股52％的雅砻江公司是国内第三大水电基地雅砻江干流的唯一开发主体,该基地水电可开发容量约3000万千瓦,目前已投产1920万千瓦,在建及核准372万千瓦,公司水电装机成长空间较大。此外,由于雅砻江位于长江上游,部分水源来自于高山融水,较中下游水电站受降水量影响较小,2023年公司雅砻江发电量同比降低4.84％,上网电价同比上涨11.11％。随着水电参与市场化交易比例提升,电价有望进一步上涨。

   火电装机发电量提升。去年底及今年4月底,广西钦州三期1/2号机组共132万千瓦投产,公司火电在运控股装机达到1320.08万千瓦,其中天津/福建/广西/贵州/泰国分别为400/399/458/63/1万千瓦,钦州三期3/4号机组投产后,火电装机将新增132万千瓦。2023年火电发电量受益电力供需紧张同比增长14.89％至581亿度,电价同比略降1.87％至472元/兆瓦时。随着煤价中枢下移,火电机组盈利能力或持续提升。

   新能源装机快速增长。2023年,公司风电/光伏投产23.31/219.93万千瓦,累计装机达318.25/385.33万千瓦,占比达17.22％。2023年底,公司在建新能源规模达449万千瓦,新能源板块有望持续贡献业绩增量。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营收593/616/634亿元,归母净利润78.71/86.79/95.11亿元,EPS1.03/1.14/1.25元,对应PE15.53/14.06/12.80倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:电价煤价及利用小时不及预期,项目进展不及预期。