致欧科技(301376):线上家居品牌出海标杆-深度研究

公司是聚焦欧美市场的家居品牌跨境大卖

   公司是聚焦家具家居类产品的跨境电商,线上B2C平台是公司的主要销售渠道,2022年占主营业务收入的比重为80.53％,销售平台涵盖亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外知名电商平台,其中2022年亚马逊B2C平台实现的销售收入占主营业务收入的比例为67.61％。2018-2022年,公司营业收入从15.95亿元迅速增长至54.55亿元,对应CAGR为36％;归母净利润从0.41亿元增长至2.5亿元,对应CAGR为58％。

   跨境电商助力中国家居类产品出海

   欧美地区家具类产品进口需求较大,其中美国39％的家具来源于进口,德国、法国、英国、加拿大50％以上的家具消费来源于进口。与此同时我国家具类产能过剩问题日益凸显,2012-2022年间,我国家具制造业亏损企业数量从2012年的7139家增加至2022年的20366家,因此出海已成为支撑我国家具企业发展的关键。相较于传统外贸模式,跨境电商模式缩短交易链条,是高效的家具出海模式。

   公司拓品类和市场有望带来新增量

   优势:公司从完善管理流程、坚持自有品牌建设、布局海外仓、目标市场本土化运营等维度不断提高用户购买体验,强化公司的核心竞争力。增量空间:1)拓品类+渠道:未来公司将通过新品类的开发来覆盖更多的细分领域并积极开拓线下KA渠道;2)提份额+拓市场:和欧洲相比目前公司美国的市占率较低,未来公司计划投入更多的资源和资金以提升市占率;同时开拓拉美和澳大利亚等新市场。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营收分别为76.74/93.70/112.58亿元,同比增速分别为26.34％/22.10％/20.14％;归母净利润分别为4.84/6.17/7.63亿元,同比增速分别17.29％/27.47％/23.62％,EPS分别为1.21/1.54/1.90元/股,3年CAGR为22.72％。DCF绝对估值法测得公司每股价值26.83元,2024年可比公司平均PE为23倍。综合考虑PE估值法和FCFF估值法,给予公司2024年23倍PE,对应目标价27.74元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:海外经济波动风险;行业竞争加剧风险;国际海运费用上涨风险