中国核电(601985):核电主业安稳发展,分红稳健看好长期成长

事件:

   公司发布《2023年年度报告》和《2024年第一季度报告》,2023年公司实现营业收入749.57亿元,同比+5.15％,实现归母净利润106.24亿元,同比+17.91％。2024Q1公司实现营业收入179.88亿元,同比+0.53％,实现归母净利润30.59亿元,同比+1.18％,业绩符合预期。

   安全稳定提升上网电量,降本增效成果显著

   公司核电发展以安全为基,WANO满分机组为18台,综合指数平均值全球领先。全年完成17次大修,其中16次常规大修平均工期较2022年优化3.4天。受益核电发电安全稳定提升,新能源装机规模高增,共同提升公司上网电量。上网电量方面,2023年核电发电量同比+0.72％,新能源发电量同比+66.32％。公司深入开展提质增效和降本增效活动,销售费率、财务费率分别降低0.1pct、1.1pct,成果显著。

   在建项目充沛,核电＆新能源装机共具高成长性

   核电项目方面,截至2024Q1,公司控股核电23.75GW,控股在建项目12.63GW,控股核准待开工项目4.93GW,2023年国常会核准10台核电机组,公司核准台数为4台,分别为徐大堡1/2号和浙江金七门1/2号。新能源项目方面,截至2023年底,公司在运新能源装机规模同比+44.76％,在运项目中风电为5.95GW,光伏为12.56GW,在建项目中风电为2.76GW,光伏为6.97GW。核电＆新能源项目储备充沛,共促公司高成长性。

   上调Capex保障发展,分红稳定回报投资者

   公司发布《2024年年度投资计划》,2024年度投资计划总额为1215.5亿元,同比+52％,上调Capex保障公司核电、核能多用途、新能源等项目发展。公司发布《2023年度利润分配方案》,每股派发现金红利0.195元(含税),分红比例为35.2％,对应2023年底股价股息率为2.59％,分红稳定回报投资者。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为808.9/884.5/959.3亿元,同比增速分别为7.92％/9.34％/8.46％,归母净利润分别为110.2/122.3/135.2亿元,同比增速分别为3.74％/10.95％/10.59％,EPS分别为0.58/0.65/0.72元/股,3年CAGR为8.37％。鉴于公司为核电龙头公司,装机规模持续提升,业绩稳定促分红稳定,参照可比公司估值,我们给予公司2024年18倍PE,目标价10.5元,维持"买入"评级。

   风险提示:电价波动,新能源装机不及预期,核电装机进度不及预期