春秋航空(601021):盈利全面超越19年,仍有提升空间-年报点评

稳健经营,盈利行业领先,并全面超越2019年;维持"买入"

   春秋航空2023年营收179.38亿,同增114.3％,归母净利润22.57亿,符合业绩预告净利润21亿-24亿,2022年为净亏损30.36亿;1Q24营收51.68亿,同增33.8％,归母净利润8.10亿,同比提升127.8％。公司凭借稳健的经营和可抵扣亏损,1Q盈利已超19年同期70.7％,上市航司中领先。

   不过由于民航需求在淡季存在波动,我们预测24-26年归母净利润为30.18/40.80/49.66亿(前值34.48/46.04/-亿)。给予公司上市以来PB倍数均值4.0x,2024EBPS为18.45元,目标价73.80元。公司低成本模式效率不断提升,单机净利润有望取得突破,维持"买入"。

   收益水平提升叠加成本管控,23年盈利大幅改善,且超过2019年水平

   23年民航运营大幅回暖,公司充分发挥低成本优势,运投快速恢复,整体ASK/RPK同增56.4％/87.3％,为2019年的109％/107％,客座率89.4％,同增14.7pct。另外单位客公里收益同增15.2％,共同推动营收同增114.3％,为2019年的121％。成本端由于飞机利用率提升,单位扣油ASK成本同降17.4％,营业成本155.19亿,同增33.9％,毛利润同比改善56.41亿至24.19亿。最终归母净利润22.57亿,相比22年归母净亏损30.36亿大幅改善,同时也超过19年归母净利润18.41亿22.6％。

   量价齐升,且受益于可抵扣亏损,1Q24盈利远超1Q19

   1Q24借助春运旺季,公司供需进一步恢复,整体ASK/RPK同比增加31.4％/37.8％,恢复至1Q19的134％/133％(4Q23为103％/105％),客座率91.2％,同增4.3pct。另外我们测算单位客公里收益虽同比下降约3％,但相比1Q19提升约7％,使得1Q24营收同增33.8％,相比1Q19提升42％。

   同时1Q24营业成本42.58亿,相比1Q19提升41.3％,使得1Q24录得毛利润9.10亿,相比1Q19提升45.1％(2.83亿),另外由于存在可抵扣亏损,1Q24公司有效税率仅为8.8％,最终1Q24盈利相比1Q19提升70.7％(3.35亿)至8.10亿,同时同比提升127.8％。

   调整目标价至73.80元,维持"买入"评级

   我们预测24E-26E归母净利润至30.18/40.80/49.66亿(前值34.48/46.04/-亿)。公司经营逐步恢复正常,给予公司上市以来PB倍数均值4.0x(前值为16年景气高点均值4.8x),2024EBPS为18.45元,调整目标价至73.80元(前值79.50元)。我们认为公司航线结构与因私出行需求较为匹配,低成本模式优势或将推动公司单机净利润不断突破,维持"买入"评级。

   风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,需求恢复不及预期,补贴下滑超预期,安全事故。