春秋航空(601021):低成本优势持续表现,24Q1实现盈利8.1亿元-公司点评

事件:春秋航空公告2023年全年以及2024Q1业绩。2023年公司实现营业收入179.38亿元,同比增长114.34％,实现归母净利润22.57亿元,扭亏为盈,接近预告上限,符合预期。2024年一季度公司实现归母净利润8.1亿元,同比增长127.78％,符合预期。

   运营数据:2024年一季度公司国内国际运力运量持续恢复。公司1-3月整体ASK同比19年+34％,同比23年+31％,整体RPK同比19年+33％,同比23年+38％,客座率同比+4.4pts达到91％。国内:公司1-3月国内ASK同比19年+71％,同比23年+20％,国内RPK同比19年+69％,同比23年+26％,客座率同比+4.2pts达到92％。国际:公司1-3月国际ASK同比19年-33％,同比23年+152.7％,国际RPK同比19年-35％,同比23年+177.4％,客座率同比+9.8pts达到89％。

   机队规模及利用率:2023年公司全年飞机日利用率小时数同比提升51.8％,达到8.5小时,但与疫情前水平仍有缺口(19年日利用率为11.24小时)。根据公司公告,截止2024年3月,春秋航空总机队规模达到124架。根据公司年报公告的机队引进计划,春秋航空24-26年预计分别净增飞机8架/12架/14架,机队增速为6.6％/9.3％/9.9％。

   财务数据:根据公司公告,春秋航空2023年营收同比增长114.34％至179.38亿元,实现归母净利润22.57亿元。公司2023年客公里收益同比19年+14％。2023年布伦特原油均价达到83美元,仍大幅高于疫情前水平.受益于航空市场需求复苏,飞机利用率提升,公司单位成本同比19年+9％达到0.327元,扣油单位成本同比19年+1.6％达到0.208元。公司2023年产生净汇兑收益2484万元,波动显著低于行业水平,美元资产负债维持在低敞口水平。

   投资分析意见:考虑油价上涨因素(油价假设上调:24年布油为88美元,原假设为80美元),我们下调2024E-2025E盈利预测为32.18/43.88亿元(原预测为41.09/49.35亿元),新增2026E盈利预测为49.72亿元,分别对应现股价PE为17x,13x和11x,考虑公司为低成本运营模式且机队增速高于行业均值,历史PE中枢高于可比公司,与可比公司(吉祥航空、华夏航空)2024年PE均值相比能够给予一定估值溢价,继续看好公司成长潜力,维持"增持"评级。

   风险提示:油价大幅波动,宏观经济增速不及预期,补贴下降幅度超预期