老凤祥(600612):24Q1利润端表现优异,积极尝试与电商平台合作-年报点评

公司2023年实现营业收入714.4亿,同比增长13.4％,实现归母净利润22.1亿,同比增长30.2％。24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长4.4％和12％,收入增长略有放缓(推测由于去年同期基数较高,以及2-3月金价急涨对终端消费的影响所致),但利润端表现优异。公司拟分红10.2亿,分红率约为46.1％。

   线下渠道稳步扩张,2024年筹建东北地区销售公司。截至2023年底,线下共有5,994家门店,净开385家,其中直营净关7家、加盟净开392家,超越2023年初制定的新增银楼专卖店、经销网点不少于350家的目标。2024年预计延续较快开店速度,公司目标全年新开不少于300家。公司在巩固长三角基本盘的同时,正在加快布局重点都市圈及新兴区域的线下营销网络,逐步提升华南、西南区域的销售占比。2023年公司已经完成组建老凤祥首饰(湖北)有限公司,促进业务统一、规范、快速发展,2024年将重点做好老凤祥东北地区销售公司的筹建工作。

   产品系列逐步丰富化,同时2024年将尝试开展与电商平台的合作。零售业务方面,公司继续加强"藏宝金"、"凤祥囍事"主题店推广力度,提升品牌形象。同时,公司将研究、分析、制定公司金银珠宝首饰线上销售运营发展规范,挑选合适的产品门类,积极尝试开展与电商平台的合作,加快推进线上线下融合发展。

   2023年公司经营活动净现金流72.1亿,同比大幅增长648％,存货周转天数同比下降10天至80天,运营效率进一步提升。

   年报显示,2024年公司将根据"双百行动"和"十四五"规划的目标任务,进一步深化实施改革任务,具体包括:1)继续深化拓展职业经理人机制;2)进一步细致梳理分析公司各层级企业股权结构情况,采取适当的方式稳妥推进有关企业的股权结构调整,解决遗留问题;3)根据第三轮"双百行动"方案,推进实施其他的改革举措和工作任务。我们认为,伴随黄金珠宝消费的年轻化、时尚化和国潮化,以及金价的相对强势,公司有望持续受益赛道的高景气度,我们也坚定看好其中长期成长能力和国企改革带来的提效空间。

   根据年报和一季报,我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测,预计2024-2026年每股收益分别为4.91、5.66和6.47元(原2024-2025年为5.28和6.18元),参考可比公司,给予2024年19倍PE估值,对应目标价93.29元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱,金价波动影响终端消费等。