格力电器(000651):盈利能力提升,股息率较高

事件:格力电器公布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现总收入2050.2亿元,YoY+7.8％;实现归母净利润290.2亿元,YoY+18.4％。经折算,公司Q4单季度实现总收入492.1亿元,YoY+17.7％;实现归母净利润89.3亿元,YoY+43.9％。公司2024Q1实现总收入366.0亿元,YoY+2.5％;实现归母净利润46.8亿元,YoY+13.8％。我们认为,格力空调竞争力突出,海外业务持续增长,盈利能力持续改善,公司经营表现亮眼。

   近两季收入延续增长态势:格力2023Q4单季收入增速亮眼,我们推断主要因为:1)前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补,2023H2格力空调收入YoY+22.8％;2)上年同期低基数,2022Q4格力收入YoY-16.6％;3)公司大力拓展海外渠道,外销持续贡献增量,2023H2格力主营业务外销收入YoY+26.7％。2024Q1公司收入延续增长态势,我们推测公司内外销收入均有所提升。据产业在线数据,Q1格力空调内、外销出货量YoY+9.3％、+10.0％。展望后续,格力持续推动空调主业新零售改革,不断布局拓展多元业务,收入有望稳健提升。

   近两季盈利能力同比提升:格力2023Q4、2024Q1归母净利率为18.1％、12.8％,分别同比+3.3pct、+1.3pct。格力盈利能力延续提升态势,主要受到毛利率改善的拉动作用,2023Q4、2024Q1格力毛利率分别同比+7.0pct、+2.0pct。主要因为:1)2023Q4收入增速较快,规模效应较显著;2)公司产品结构持续优化,且内部降本增效措施持续凸显成效:3)公司大力发展海外自主品牌,海外自主品牌占比提升带动毛利率改善,2023年公司海外业务的自主品牌占比近70％,同比+8pct。

   近两季经营性现金流表现有所分化:格力2023Q4经营性现金流净额+168.0亿元,YoY+170.6％;2024Q1经营性现金流净额-29.4亿元,去年同期为+150.7亿元。我们推断,主要受收入规模和回款节奏的影响,2023Q4、2024Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金YoY+5.8％、-40.2％。

   分红率维持较高水平:格力拟向全体股东每10股派发现金股利23.80元(含税),共计派发现金股利131.4亿元,分红率45.3％,与上年分红率基本持平(2022年为45.8％)。按2024年4月30日收盘价计算股息率为5.7％,股息率较为可观。

   投资建议:格力持续建设新零售体系,构建稳固的线上、线下业务布局,经营效率和终端零售能力有望持续提升,治理和经营策略不断优化改善。预计公司2024年～2026年的EPS分别为5.67/6.01/6.60元,维持买入-A的投资评级,给予公司2024年的PE估值10x,相当于6个月目标价56.69元。

   风险提示:原材料大幅涨价,房地产景气大幅下行,外贸环境恶化的风险。