海螺水泥(600585):24Q1需求淡季,赚取成本溢价

公司披露一季报,2024Q1营收约213.28亿元,同比减少32.08％;归属净利润约15.02亿元,同比减少41.14％。

   事件评论2024Q1:全行业水泥需求较为低迷,地产和基建均趋弱运行。2024年一季度,受房地产新开工项目较少和部分地区暂缓重大基建项目建设影响,全国水泥市场需求低迷,累计水泥产量同比下降11.8％,产量为2011年以来次低,仅高于2020年同期水平。结合数字水泥网跟踪来看,一季度整体呈现弱势,水泥平均出货率较去年同期下降近1成,值得注意的是,1-2月受春节假期影响,市场整体波动不大,但3月份作为节后市场启动期,需求并未如预期出现快速恢复,水泥出货率同比大幅下滑约2～3成。进一步,基建角度来看:一季度,全国基础设施投资(不含电力)同比增长6.5％,增速较1-2月加快0.2个百分点,低于去年同期2.3个百分点。地产角度来看:2024年一季度,全国房地产开发投资2.21万亿元,同比下降9.5％,降幅较1-2月扩大0.5个百分点,较去年同期扩大3.7个百分点。

   价格制约,头部企业盈利也面临下行风险。1、2023年全行业和公司的业绩和价格基数偏高。2、2024Q1水泥价格延续了2023年下半年的较弱态势,虽然成本端有下降,但是水泥价格跌幅更大,导致企业吨毛利普遍存在一定幅度下降。不过考虑到头部企业具备显著的成本优势,我们预计作为龙头的海螺,销量增速表现或优于行业。最终,24Q1公司归属净利润约15.02亿元,同比减少41.14％,环比下降14.5％,业绩表现也优于全行业。

   期待骨料等新业务带来成长。2023年,全年公司增加熟料产能350万吨,水泥产能705万吨,骨料产能4070万吨,商品混凝土产能1430万方;截至2023年底,公司熟料产能2.72亿吨,水泥产能3.95亿吨,骨料产能1.49亿吨,商品混凝土产能3,980万立方米,在运行光储发电装机容量542兆瓦。此外,我们可以观察到骨料价格并没有如水泥一样单边下跌,相反呈现企稳迹象,反应骨料格局已经率先筑底,也为后续业绩放量提供较强基石。

   预计2024-2025年业绩85、94亿元,对应PE为14、13倍,买入评级。

   风险提示1、需求复苏不及预期;

   2、骨料等外延进度缓慢。