中国核电(601985):基荷电源业绩稳健,在建项目成长确定-2023年报＆2024一季报点评

投资要点

   事件:公司公告2023年年报及2024年一季报。

   业绩稳步提升,2023年分红率35.2％。1)2023年,公司实现营收749.57亿元,同增5.15％;归母净利润106.24亿元,同增17.91％;扣非归母净利润103.96亿元,同增15.07％;加权平均ROE同比提高0.85pct,至12.19％。

   2)2023年公司计划每股派息0.195元(含税),分红率35.2％。

   核电:业绩稳健,在手项目贡献确定性成长。截至2023/12/31,公司在运核电机组装机容量2375万千瓦,2023年内无新机组并网。2023年公司核电发电量1865亿千瓦时(同增0.67％),实现营业收入634.57亿元(同增0.08％),其中售电量1745亿千瓦时(同增0.72％),综合上网电价(不含税)0.3637元/千瓦时(同减0.63％),2023年公司核电参与市场化比例达42.65％。截至2024/3/31,公司核电在建机组1263万千瓦,贡献确定性规模成长53％,投运节奏来看,公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/129/121万千瓦。核电进入常态化核准装机空间持续释放,公司在建核电即将进入加速投产期。

   新能源:维持高增,拟发行REITs赋能发展。截至2023/12/31,公司在运风电光伏机组装机容量1852万千瓦,同增44.76％。2023年公司风电/光伏发电量109/125亿千瓦时(同增66.78％/66.14％),风电实现营业收入39.27亿元(同增70.37％),风电售电量106亿千瓦时(+66.56％),综合上网电价(不含税)0.3691元/千瓦时(同增2.29％);光伏实现营业收入58.82亿元(同增38.92％),光伏售电量124亿千瓦时(+66.12％),综合上网电价(不含税)0.4762元/千瓦时(同减16.37％)。截至2024/3/31,公司新能源在建机组1426万千瓦,在建/在运规模67％。子公司中核汇能拟推动风电、光伏并表类REITs发行工作,发行规模不超过75亿元,募集资金用于偿还底层资产的外部负债或并购其他新能源项目。REITs发行盘活底层资产,财务数据改善,规模维持高增。

   机组大修影响单季度业绩释放。2024年一季度,公司实现营收179.88亿元,同增0.53％;归母净利润30.59亿元,同增1.18％;扣非归母净利润30.44亿元,同增0.85％。业绩稳步提升。

   管理/财务费用下降明显。2023年公司销售毛利率/销售净利率44.6％/25.9％,同比变动-1.0pct/+3.0pct,费用控制效果明显,带动净利率提升。2023年公司期间费用同减11.3％,期间费用率下降3.1pct至16.9％,管理费用/财务费用同比减少17％/10％,分别减少7.9/8.4亿元。

   资本开支加大,优质核电资产贡献确定成长。2023年,经营活动现金流净额431.26亿元,同减7.65％;投资活动现金流净额-717.12亿元,同增加35.28％;筹资活动现金流净额223.32亿元,同增136.67％。

   盈利预测与投资评级:我们维持2024-2025年公司归母净利润114/125亿元,预测2026年归母净利润136亿元,同增8％/10％/8％,2024-2026年PE15/14/13倍(2024/4/30)。核电长久期优质运营资产,稀缺确定性成长赛道,公司在运项目稳定,在建项目加速投产,维持"买入"评级。

   风险提示:电力价格波动,装机进度不及预期,核电机组运行风险。