滨江集团(002244):经营性利润规模翻倍,减值压力释放-年报点评

减值拖累全年业绩,核心净利率见底回升。公司披露23年年报及24年一季报,23年滨江实现收入704亿元,同比+70％,营业利润51亿元,同比-5％,归母净利润25亿元,同比-32％。24Q1营业收入137亿元,同比+36％,营业利润12亿元,同比-11％,归母净利润7亿元,同比+18％。23年公司结算收入大幅增长,毛利水平维持高位,业绩下滑主要为43亿元减值、投资收益下降10亿元及税费计量影响,还原投资收益及减值后的核心净利率4.9％,同比+0.2pct,开始见底回升。

   排名持续攀升,销售稳中有进。23年公司销售金额1535亿元,同比-0.3％,全国市占率1.3％,超过年初1％市占率的销售目标。据克尔瑞,滨江23年销售排名第11,较22年上升2名,24Q1继续升至第8。

   投资聚焦杭州,强把控中合作拓展。23年公司拿地金额567亿元,杭州占比87％。合作拓展拉低23年公司拿地权益比至44％,较22年下行8pct,合作项目95％以上由公司操盘,滨江保持对项目的强把控。

   资产负债表改善,融资成本下行。23年滨江有息负债415亿元,同比-22％,净负债率仅15％,同比下降40pct,现金短债比2.42,同比+0.75。融资成本压降0.4pct至4.2％,公司经营安全性大幅提升。

   盈利预测与投资建议。滨江于市场下行期维持稳中有进的销售表现,通过销售回款、压降负债实现资产负债表的大幅改善,公司目前可结算资源充足,且非杭州项目减值压力得到一定程度的释放,预计公司24-25年归母净利润35亿元、45亿元,同比+39％、+27％,对应5.9x、4.7xPE。合理价值方面,我们根据23年财报情况估算NAV387亿元,对应公司合理价值为12.44元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。未来基本面表现不及预期;未来融资环境收紧,对于渠道管控更加严格,信贷投放量减少;供给侧改革出清影响情绪等