长安汽车(000625):1Q24盈利承压,静待与华为股权合作落地-跟踪报告

1Q24业绩低于预期:2023年营业收入同比+24.8％至1513.0亿元,归母净利润同比+45.3％至113.3亿元,扣非后归母净利润同比+16.2％至37.8亿元。其中,4Q23营业收入同比+20.0％/环比+0.9％至430.9亿元,归母净利润同比+60.8％/环比-35.2％至14.5亿元,扣非归母净利润同比扭亏/环比-91.9％至1.7亿元,毛利率同比-1.3pcts/环比+1.2pcts至19.6％。1Q24营业收入同比+7.1％/环比-14.1％至370.2亿元,归母净利润同比-83.4％/环比-19.9％至11.6亿元,扣非归母净利润同比-91.8％/环比-34.1％至1.1亿元,毛利率同比-4.1pcts/环比-5.1pcts至14.4％。1Q24业绩承压原因为,1)公司旗下新能源汽车位于竞争激烈的价格带,因此释放较多商务政策;2)降本未落地。

   母公司与合资品牌相互赋能,阿维塔新车型开启平稳交付:2023年公司应占合营联营投资亏损22.0亿元(上年同期亏损30.6亿元),4Q23应占合营联营投资亏损24.0亿元(4Q22亏损32.6亿元)。1Q24应占合营联营投资收益1.5亿元(1Q23亏损0.6亿元)。其中,4Q23应占合营联营企业投资大幅亏损主要受到长安福特计提减值、以及阿维塔持续亏损的影响。我们认为,1)长安福特+马自达:1Q24合资品牌销量同比+27.6％/环比-24.8％至7.5万辆。当前双方合作模式已取代合资单方面技术输出,基于长安EPA平台打造的马自达EZ-6提供增程+纯电两种动力形式并已亮相北京车展。2)阿维塔:1Q24销量同比+157.5％/环比+66.3％至1.5万辆,产能交付压力已有缓解。北京车展期间阿维塔11焕新上市,2024款全系标配前排双零重力座椅、以及后排座椅通风加热功能。2H24E品牌计划上市E15、E16两款车型进一步丰富产品矩阵。

   自主品牌布局完整,华为赋能有望开启智能化周期:公司2024E共规划包括深蓝(G318、C857)、启源(C798、E07)至少4款车型。1)深蓝:车展已亮相G318硬派SUV,车型的外观设计偏向于硬派越野,但实际通过超级增程+底盘调教更适合大众化城市工况。2)启源:新车型E07的设计亮点在于类似皮卡的造型实现SUV与皮卡间的双形态切换,通过尾箱与驾舱的空间组合形变增加与户外场景的适配性。3)此外,公司加强与华为的智能化合作,确定深蓝也将以Hi模式与华为合作,并有望通过入股形式参与华为车BU分拆。公司坚持新能源转型且转型节奏已位于行业前列,形成价格从低到高的完整新能源车型序列,叠加领先的华为智能化技术赋能,看好旗下强周期车型的走量前景。

   维持"买入"评级:考虑到公司处于新能源转型周期,我们下调2024E-2025E归母净利润11.0％/14.5％至80.9亿元/92.0亿元,新增2026E归母净利润预测至100.5亿元。我们看好公司长期发展趋势,维持公司"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、自主品牌转型不及预期、合资品牌销量低于预期。