国电电力(600795):一季度业绩同比高增89％,装机持续扩张可期-季报点评

事件:公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营收455.55亿元,同比下降-0.13％;实现归母净利润17.85亿元,同比增长88.62％。

   点评:

   量增而价降,一季度营收同比基本持平

   电量方面,一季度公司完成发电量1062.44亿千瓦时,上网电量1006.90亿千瓦时,分别增长4.98％和5.02％。分电源来看,火电一季度完成上网电量860.23亿千瓦时,同比增长4.24％;水电完成上网电量77.28亿千瓦时,同比下降3.22％,或系来水较弱;受益于装机增长带动,风、光分别同比增长12％、136％。电价方面,一季度公司平均上网电价455.58元/千千瓦时,同比微降1.6％。综合来看,公司实现营收455.55亿元,同比下降-0.13％。

   投资收益增加叠加保德神东不纳入合并报表等,归母净利高增89％

   成本端,一方面,煤价同比显著下行,若考虑1个月煤炭库存,对应秦皇岛港动力末煤平仓价(Q5500)均值为924元/吨,同比下降273元/吨,我们预计公司燃料成本同比有所下行;另一方面,随着新能源装机投产,折旧及运营成本也将有所增加。公司一季度营业成本同比微增至395亿元;毛利率为13.34％,同比基本持平。此外,公司一季度实现投资收益7.75亿元,同比转正。综合来看,公司一季度净利率同比提高2.4pct至7.6％;实现归母净利润17.85亿元,同比增长88.62％。

   火水绿装机有望持续扩张,或将带动业绩持续提升

   2023年公司保持在常规能源领域开发力度,上海庙公司100万千瓦火电机组投产,开工火电项目664万千瓦,核准水电项目280.70万千瓦,大渡河流域约352万千瓦水电机组在建。新能源方面,2023年公司全年获取新能源建设指标1674万千瓦,核准备案1528.80万千瓦,新增装机724.57万千瓦;2024

   年公司计划获取新能源资源超过1400万千瓦,核准1200万千瓦,开工830万千瓦,投产860万千瓦。

   投资建议:

   考虑到一季度电量增长、电价微降、投资收益等,上调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为85、99、117亿元(前值为79、95、113亿元),对应PE11、10、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、转让国电建投股权尚需提交股东大会审议等