格力电器(000651):业绩历史新高,分红超出预期-2023年报＆2024年一季报点评

事件:

   公司发布23年报和24年一季报。23年公司实现营收2050亿元(同比+8％),归母净利润290亿元(同比+18％),归母净利润落在业绩预告上限区域。24Q1公司实现营收366亿元(yoy+3％),归母净利润47亿元(yoy+14％),扣非归母净利润45亿元(yoy+22％),业绩增长超市场预期。年度分红方案是每股2.38元,超出市场预期,23年现金分红率45.3％(和22年基本持平)。

   点评:

   收入分析:23年空调收入接近历史顶峰。1)23年空调收入1512亿元(收入占比74％,收入增长12％),空调收入在库存良性的背景下接近历史顶峰(2018年空调收入1557亿元)。量价拆分来看,第三方数据显示空调销量+2％(内销强于出口),预计价格贡献高于销量贡献(连续第三年实现产品涨价),渠道改革也利于利润回收上市公司。2)23年其他业务收入294亿元(收入占比14％,收入下滑18％),收入占比回归合理水平;3)24Q1公司整体收入+3％,收入增速略微偏低,推测原因一是其他业务(原材料集采销售)收入同比收缩,二是空调出货节奏相对谨慎(避免因为行业赌旺季导致自身渠道库存偏高)。

   盈利分析:23年归母净利率接近历史高点。23年/24Q1公司毛利率30.6％/29.5％(yoy+4.5/+2.0pcts),同期毛销差的变化是yoy+2.1/2.0pcts。23年空调毛利率37.0％(+4.6pcts)。23年国内业务/海外业务的毛利率分别是36.8％/23.8％,相对22年+2.8/+9.4pcts。我们推测毛利率提升主要包括几个原因:(1)空调产品提价+原材料价格下行;(2)其他业务(低毛利)收入占比下降;(3)外销产品结构提升+本币贬值贡献。23年/24Q1归母净利率14.2％/12.8％(同比+1.3/+1.3pcts),23年的净利率已经接近历史高点(2016-17年),盈利能力上行主要系产品结构提升+渠道改革理顺定价权。

   资产负债表＆现金流量表:盈利蓄水池依旧充沛,存货水平持续下降。1)其他流动负债基本平稳,23Q4是611亿元,24Q1回升至622亿元。2)合同负债Q4下滑至136亿元(环比Q3减少101亿元,推测系经销商经历23年热夏后提货补库),24Q1合同负债环比+69亿元回升至205亿元(历史高位)。3)23年经营性净现金564亿元(+97％),年度经营性净现金历史新高。4)23年存货账面价值326亿元(相比2022年下降57亿元),其中产成品账面价值持续下降,存货下降意味着空调行业热销以及渠道新模式基本跑通。

   盈利预测、估值与评级:业绩和分红均超市场预期,维持"买入"评级,维持目标价46.62元。格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚,新零售模式实现线上线下平台共享,推行股份回购以及员工激励计划提升公司治理。我们维持公司2024-25年归母净利润为303、329亿元,新增2026年归母净利润预测为364亿元,现价对应PE为8、7、7倍,维持"买入"评级,维持目标价46.62元。

   风险提示:房地产行业长期低迷,原材料价格明显上涨。